投資邏輯：
爲什麼看好耐磨備件：空間大+耗材屬性+上行週期+國產份額低市場空間大：根據公司2023 年公告信息，公司的礦用耐磨備件產品根據測算一年全球行業營收在400 億元人民幣左右。耐磨備件屬於礦山機械售後市場，偉爾集團（LON:WEIR）近3 年收入有接近80%來自於售後市場，售後市場已成爲海外礦山機械龍頭的主要收入來源。
具有耗材屬性實現穿越週期成長：耐磨備件有較強耗材屬性，偉爾集團售後市場收入從2011 年到2023 年複合增速超過7%，伴隨礦山機械裝機量提升實現了穿越週期的穩健增長。
當前正處高景氣上行週期：目前全球礦山機械正處上行週期，國內礦山機械行業景氣度也持續向上，銅、金作爲礦山機械主要下游價格維持高位有望刺激行業景氣度繼續上行。
國產品牌份額低：耐磨備件行業進入壁壘較高，美卓集團（HLSE :METSO）、偉爾集團、AIA（BSE：532683）等海外龍頭收入體量較大，佔據了大部分市場，國內耐磨備件企業相關業務收入規模普遍低於10 億元人民幣，未來有較大成長空間。
爲什麼看好公司能夠實現突圍：材料端、客戶端共振打造新機會材料端的機會：根據公司2024 年公告信息，目前選礦環節橡膠耐磨備件替代率爲10%左右，在磨機不斷大型化背景下橡膠材料經濟性持續提升，有望推動替代。而公司專注橡膠、鍛造高合金耐磨鋼等材料研發多年且較早開發了金屬橡膠複合材料產品，構築差異化競爭優勢，利用新材料機會實現了美伊電鋼、中信重工等大客戶突破。目前公司繼續向特種陶瓷材料等新領域佈局，新材料有望持續創造新機會。
客戶端的機會：中國採礦業對外投資增速較快，帶動了國產礦山機械企業配套機會，公司核心大客戶紫金礦業、江西銅業等積極進行全球資源佈局，公司有望持續受益於中資礦企出海帶來的中國礦山機械份額提升。
投資建議
預計公司24 至26 年實現歸母淨利潤1.55/2.21/2.96 億元，對應當前PE26X/18X/14X, 考慮公司橡膠耐磨備件業務有較好成長前景同時盈利能力較強，公司業績有望實現高增長，給予公司25 年25 倍PE，對應目標價36.07 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
新材料滲透率提升不及預期，下游資本支出不及預期，中資礦企海外擴張不及預期，可轉債餘額較大。