京東物流1Q24 利潤率顯著提升，由此我們上調對其2024-26 年每股收益預測4.7%-18.4%。
母公司戰略或對京東物流財務表現產生影響。
重申“買入”評級；上調DCF 目標價至14.23 港元（WACC：11.7%；永續增長率：2%）。
此港股通報告之英文版本於2024 年5 月28 日上午6 時由華興證券(香港)發佈。中文版由華興證券的姜雪烽（證券分析師登記編號: S1680519070001）審核。如果您想進一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯繫。
基於1Q24 利潤率顯著提升及公司最新指引，我們上修對京東物流的盈利預測。在京東物流公告1Q24 首次實現一季度盈利後，基於毛利潤率改善以及經營費用大致穩定，我們對2024-26 年調整後淨利潤預測上調4.7%- 18.4%。在我們看來，京東物流毛利潤率提升主要是因爲自動化提升帶來更高人工效率、整合德邦股份（股票代碼：603056 CH，未覆蓋）實現成本節省、以及規模效益改善。我們現預測除人工外的所有主要銷貨成本項目佔收入比重在2024 年將同比下降，推動毛利潤率從2023 年的7.6%增長到2024 年的8.3%。
經營費用率維持大致穩定；銷售及營銷費用或小幅增加。管理層在1Q24 業績公告之後的電話會上表示，京東物流或將考慮增加銷售和營銷投入以獲取更多高質量顧客，同時諸如行政和研發費用等其他項目佔收入的比重應大體保持穩定。我們將運營成本比率從2023年的7.2%小幅上調至2024 年的7.3%，但京東物流毛利潤率提升0.7 個百分比應足以抵消運營成本的小幅增長，推動其經營利潤率從2023 年的0.9%提升至2024 年的1.3%。
京東物流對母公司的依賴程度依然顯著，且財務表現或仍受母公司戰略的影響。京東物流1Q24 來自關聯方的收入仍高達31%，與1Q23 持平。我們認爲京東物流關聯方收入貢獻依然較大，足以對其財務表現造成重大影響。例如，京東集團（股票代碼：JD US，由季迪英覆蓋）決定在2023 年8 月降低免費配送門檻，應助力了京東物流在過去兩個季度的配送量加速至雙位數增長。從不利的一面來看，如果京東集團決定提高免費配送門檻，或與京東物流重新談判配送價格，那麼京東物流的財務表現可能或受到影響。
重申“買入”評級，上調DCF 目標價至14.23 港元。鑑於1Q24 業績強勁，我們預計股價將在當前水平（對應19.7 倍的2024 年P/E）持續獲得支撐，尤其是來自公司強勁的盈利增長前景。我們的新目標價14.23 港元仍基於DCF 模型，其中2%的永續增長率以及11.7%的WACC 保持不變。風險提示：宏觀經濟持續疲軟；關聯方客戶集中；重組後一體化供應鏈物流業務增速慢於預期。