本報告導讀：
公司爲國內以手機分銷及零售爲主的龍頭企業，競爭優勢顯著，推進銷售網絡加密、海外及創新業務佈局，隨消費電子回暖、AI 手機滲透率提升，未來發展值得期待。
投資要點：
首次覆蓋，增持評級。我們預測公司2024-26年EPS 爲0.59/0.65/0.71元增速11/11/10%；參考同行業可比公司估值，給予公司目標價14.5元，首次覆蓋給予增持評級。
20 餘載深耕鑄就行業龍頭，綁定頭部品牌奠定基本盤。1)公司佈局以手機爲核心(佔比約90%)的3C 數碼、新能源汽車、快消品等分銷及零售業務，2019-23 年營收自560 億元增至922 億元，CAGR 爲13.3%；2)股權結構較集中，主要創始人之一兼董事黃紹武先生直接及間接持股比例約33.06%，核心高管均履歷豐富、在行業耕耘多年；3)與蘋果：
子公司酷動數碼爲國內最大的蘋果授權經銷商，自營174 家APR 門店+超3000 家授權門店和網點；4)與榮耀：公司是榮耀股東中持股比例最大的渠道合作商及全渠道零售服務商，一方面將助力榮耀拓展國內外市場，另一方面未來望受益價值兌現。
智能手機出貨量底部回升，摺疊屏、AI 手機望催化新一輪換機需求。
1)政策支持消費電子行業發展，且受益於5G 旗艦新機的密集發佈和摺疊屏手機的逆勢增長，國內手機出貨量企穩回升；據IDC，2024Q1國內智能手機市場出貨量約6926 萬臺/+6.5%，爲連續三個季度回正；2)國內頭部智能手機市場份額相對穩固，近年榮耀、蘋果均位列出貨量前五，Q1 榮耀份額高居第一；3)摺疊屏、AI 手機正加速發展，據Canalys，AI 手機出貨量佔智能手機比重將從5%提至2027 年的45%，從而催化消費者換機需求，公司作爲國內手機渠道龍頭望顯著收益。
四大優勢築核心壁壘、奠定未來增長驅動，高分紅政策望延續。1)公司核心優勢奠定優質資產屬性：①頭部品牌資源優勢，爲蘋果、榮耀、三星等頭部品牌的全國一級經銷商；②渠道網絡優勢，國內T1-T6 全渠道覆蓋超10 萬家門店，渠道稟賦優勢利好推進如智能穿戴設備、新能源汽車、增值＋服務及快消品等業務的發展；③供應鏈體系優勢，5 大配送中心、30 餘個區域分倉、海外分支機構；④數字化優勢等；2)2023 年分紅4.96 億元、分紅率約76%(近5 年均超60%)，考慮到公司商業模式穩健、在手現金豐沛、新業務望提升盈利水平，我們判斷未來或延續較高的分紅政策。
風險提示：消費電子行業回暖低於預期，新零售及其它創新業務拓展低於預期，海外業務風險，分紅低於預期等