生產經營改善，國內數據表現超越19 同期。24Q1 浦東機場飛機起降架次12.91 萬架次，較19 年同期上升1.73%，其中國內較19 年同期增19.9%，國際及地區恢復至19 年同期的81.9%；完成旅客吞吐量1828 萬人次，恢復至19 年同期的97.08%，其中國內較19 年同期增21.7%，國際及地區恢復至19 年同期的73.5%；貨郵吞吐量88 噸，超19 年同期8.8%。虹橋機場飛機起降架次6.93 萬架次，同比上升12.64%，其中國內飛機起降架次同比上升6.12%，完成旅客吞吐量1183.3 萬人次，同比上升29.95%，其中國內旅客吞吐量同比上升22.03%，貨郵吞吐量9.9 萬噸，同比上升51.15%。
Q1 營收有所改善。2024Q1 營業收入30.29 億元，同比上升40.61%，歸母淨利潤3.86 億元，同比扭虧488.30%，扣非歸母淨利潤3.82 億元。因機場成本相對剛性且成本管控得當，隨着吞吐量的回升，營業收入顯著改善，公司毛利率環比回升2.0，淨利率環比下降1.3 個百分點至23.5%/12.7%。
2024Q1 公司非航收入隨着國際線客流的修復也進一步改善，其中免稅相關業務收入實現3.47 億元，廣告相關業務收入1.62 億元。
股權激勵計劃完善公司激勵約束機制，有利於公司長期發展。上海機場發佈A 股限制性股票激勵計劃：擬向激勵對象（包括本計劃公告時在公司及上海機場的分公司、控股子公司任職的董事、高級管理人員以及董事會認爲需要激勵的其他核心骨幹人員）授予不超過1050.85 萬股A 股限制性股票，約佔本計劃公告時公司股本總額（2488481340 股）的0.42%。其中首次授予840.68 萬股，約佔本計劃公告時公司股本總額的0.34%；預留授予210.17萬股，約佔本計劃公告時公司股本總額的0.08%。本次股權激勵計劃有助於進一步完善公司法人治理結構，實現對公司董事、高級管理人員以及其他核心骨幹人員的中長期激勵與約束，充分調動其積極性和創造性，使其利益與公司長遠發展更緊密地結合，防止人才流失，實現企業可持續發展。
盈利預測與投資建議。我們預測隨着國際客流恢復，相關業務收入有望進一步回升。上海兩場作爲重要樞紐機場地位不變，航空性收入有望穩步增長。
根據國際線恢復與免稅業務最新進展，我們調整公司24-25 年的淨利潤預測分別爲28.82 億/40.71 億，首次引入26 年淨利潤43.67 億。我們參考歷史估值（歷史10 年Forward 365 天PB 均值約爲3.2x）及可比公司估值給予2-2.5x2024BPS，得出合理價值區間34.89-43.64 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。經濟下行、疫情爆發、國際局勢緊張等。