学术指南推荐，临床广泛认可，FibroScan 无创诊断领导者地位稳固。1）FibroScan 是全球首创的肝纤维化无创检测仪器，作为第一个经过临床验证用于肝脏硬度定量测量的设备，在全世界范围内广泛使用，每年诊断患者上千万人次。2） FibroScan 学术地位高，被欧洲肝病学会、美国肝病学会等多个全球权威机构列入180 篇指南推荐，已发表的同行评审文献超过4200篇。3）FibroScan 拥有全球专利布局，并基于长期积累的临床数据不断提升算法处理能力，市场地位持续稳固。4）相较于血液检测和肝穿刺，FibroScan 具有无创、易于操作、即时诊断和更经济等优势，有望成为NAFLD 高风险人群乃至全人群的常规筛查和诊断标准。投資邏輯：公司在肝病診療領域深耕二十多年，擁有全球首創並經臨床驗證的肝纖維化無創檢測儀器 FibroScan。隨着全球NASH 新藥研發不斷突破，NASH 早期診斷需求有望迎來快速增長。FibroScan 作爲無創肝纖維化檢測儀器，全球廣泛使用，學術地位高，領導者地位穩固。看好FibroScan GO 按次收費模式持續兌現，已裝機數百臺，預計將加速投放，開啓公司新一輪成長曲線。
首個NASH 新藥獲批，多款藥物處於臨床後期，NASH 檢測需求有望快速增長。NAFLD 已成爲全球第一大慢性肝病，全球NAFLD總體患病率約爲25%，其中約20%可能發展爲NASH。
NASH 藥物研發歷經40 餘年，此前一直無藥可治。2024 年3 月14 日，Madrigal 的Resmetirom 成爲首款獲FDA 批准上市的NASH 新藥，同時多款NASH 在研藥物早期臨床數據表現出色，未來有望陸續公佈臨床後期積極數據並報產。隨着全球NASH 新藥研發持續取得突破性進展，我們預計NASH 篩查和診斷需求有望迎來快速增長。
學術指南推薦，臨床廣泛認可，FibroScan 無創診斷領導者地位穩固。1）FibroScan 是全球首創的肝纖維化無創檢測儀器，作爲第一個經過臨床驗證用於肝臟硬度定量測量的設備，在全世界範圍內廣泛使用，每年診斷患者上千萬人次。2） FibroScan 學術地位高，被歐洲肝病學會、美國肝病學會等多個全球權威機構列入180 篇指南推薦，已發表的同行評審文獻超過4200篇。3）FibroScan 擁有全球專利佈局，並基於長期積累的臨床數據不斷提升算法處理能力，市場地位持續穩固。4）相較於血液檢測和肝穿刺，FibroScan 具有無創、易於操作、即時診斷和更經濟等優勢，有望成爲NAFLD 高風險人群乃至全人群的常規篩查和診斷標準。
按次收費商業模式持續兌現，FibroScan GO 打開公司成長天花板。2022 年，Echosens 推出了按次收費模式的FibroScan GO，以拓展在基層醫院及非肝病科室的應用，截至2023 年底，FibroScan GO 已在歐美地區累計實現裝機275 臺。我們認爲隨着公司與跨國藥企的合作關係不斷深化，共同推進NASH 的早期診斷，GO 的投放速度將進一步加快。
藥品業務穩健。2023 年，核心產品複方鱉甲軟肝片實現銷量1.4 億片，同比下滑23%，2024年公司將加大學術推廣力度，有望實現恢復性增長。
盈利預測與估值：我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.04 億元、3.12 億元、4.53 億元，增速分別爲101%、53%、45%，當前股價對應的PE 分別爲67x、44x、30x，選取三諾生物、邁瑞醫療、澳華內鏡作爲可比公司，考慮到 NASH 檢測需求增長潛力大，公司是全球肝病無創診斷龍頭企業，按次收費產品FibroScan GO 打開新增長曲線，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；Fibroscan GO 投放不及預期風險；NASH 藥物研發進展不及預期風險；主要原材料價格波動的風險。