遊戲與信息業務雙核驅動，擁抱AI 智能技術，首次覆蓋給予“買入”評級
公司成立起以ICT 業務起家，2013 年公司成功全資收購天津殼木遊戲，開拓遊戲賽道，成功出海多款優質策略類手遊，目前遊戲（主要爲出海遊戲）與信息技術服務爲公司的雙主業。2023 年遊戲業務貢獻公司75.4%的營業收入，其中海外及中國港澳臺地區營收佔遊戲業務收入近9 成。此外公司以自有NLP 自然語言核心處理技術爲基礎，推動AI 在垂直領域的應用，其中“泰嶽小催”等產品已實現商業化落地，有望帶來新收入增量。我們預計公司24-26 年歸母淨利10.6/12.4/14.1 億元，參考2024 年遊戲業務可比公司Wind 一致預期PE 均值爲13 x，給予公司24 年20 倍PE，對應目標價10.81元，首次覆蓋給予“買入”評級。
深耕手游出海重點品類，長週期運營能力穩固遊戲業務基本盤公司《戰火與秩序》和《旭日之城》兩款主力產品表現出色，2023 年分別貢獻了殼木遊戲25.24%和70.14%的收入，總計超95%。其中《戰火與秩序》上線八年MAU 與流水仍然維持在高位，季度充值流水在2.5 億至3 億元之間，預計可預見時間內仍然能夠爲公司提供穩定收入。《旭日之城》截至23Q4 季度充值流水突破9 億關口達9.26 億元， 同/ 環比增長40.3%/11.4%，月ARPU 增長至72.7 元，預計流水仍有望延續增長。2024年公司預計上線《Dreamland》及“代號LOA”兩款新遊，均爲公司長期深耕的SLG 類型遊戲，有望持續拉動手游出海業務增長。
卡位出海SLG+賽道+玩法融合創新+長線運營，成就公司核心產品我們認爲，公司遊戲業務表現穩健，運營成功的關鍵在於：1）卡位準確且深耕：公司2013 年收購殼木遊戲切入海外手遊市場，較早卡位海外SLG+賽道，目前已在海外發行數十款精品SLG 遊戲。2）長線運營：公司基於自身優秀的長線運營能力，堅持精品化策略，在近年收入、人員規模均實現快速增長的情況下，並沒有急於擴大發行遊戲數量，而是堅持打造少量高品質產品，並長線運營。3）玩法創新：在SLG 玩法之上開發出諸如城防巨炮等多種開創性玩法，進一步拓寬了SLG 的品類外延。我們認爲公司對SLG+賽道理解深刻，並具備創新能力，遊戲業務有望持續保持競爭力。
計算機業務四大板塊表現穩健，人工智能業務開拓新空間計算機業務主要包括ICT 運營管理、物聯網/通訊、人工智能與大數據、創新業務四大子板塊。2023 年公司推出了人工智能催收解決方案“泰嶽小催”平台，並於23H2 升級爲“泰嶽智呼”，開闢智能電銷業務線，助力B 端客戶售前售後服務。“泰嶽小催”利用AI 技術，可實現坐席人均創傭提升50%+、開案效率提升8-10 倍和全程合規滿意度提升100%，預計持續開拓新空間。
風險提示：遊戲研發質量不及預期，ICT 行業競爭格局變化，商譽減值風險。