投資要點
行業集中度不斷提高，國內鉛蓄電池龍頭地位穩固2023 年公司鉛蓄電池業務實現營收444.07 億元，同比增長18.75%，毛利率18.84%，銷量12491.79 萬KVAh，同比增長24.52%，主要系短途配送、快遞行業以及個人消費者短途出行帶動電動輕型車的需求，依照電動輕型車的使用情況，鉛蓄電池2 年更換一次的頻率使得電動輕型車動力市場穩定持續增長。鉛蓄電池行業進一步整合，公司在國內電動輕型車鉛蓄動力電池市場佔有率超過45%，排名第一。
鋰電業務受產業鏈去庫存影響下滑，公司戰略佈局儲能業務2023 年公司鋰電業務實現營收9.04 億元，同比下降45.00%，毛利率-14.83%，銷量1.4GWh，同比下降29.65%，主要繫上遊原材料價格持續下行，成品電芯價格同時下跌，基於鋰電市場行情變化，公司戰略佈局儲能業務作爲公司鋰電發展方向之一，並於2023 年7 月正式成立儲能事業部，承接公司儲能系統生態的發展戰略。
燃料電池投入運行，開發多類型鈉電應用模組在氫電業務方面，公司堅持大力提升氫能自主研發水平，聚焦燃料電池發動機系統、電堆、雙極板及膜電極等產品研發，提供製用氫一體化綜合能源解決方案，並以此推動公交和市政車輛拓展，公司的40 套燃料電池系統公交車已在江蘇沭陽投入運行。在鈉離子電池技術方面，公司結合不同的應用場景開發不同類型鈉電應用模組，發佈二輪車用新一代鈉離子電池天鈉T1。此外，公司還聯合產業鏈上相關企業，共同發起成立鈉離子電池產業生態聯盟，協同高效發展。
盈利預測及估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是鉛蓄電池全球龍頭、受益於下游電動輕型車市場穩定增長，戰略佈局儲能業務，考慮到鋰電行業供給端處於競爭激烈階段，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲25.76、27.91 億元（下調前分別爲30.77、37.22 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲31.61 億元，對應EPS 爲2.65、2.87、3.25 元/股，當前股價對應的PE 分別爲11、10、9 倍。維持“買入”評級。
風險提示
電動輕型車需求不及預期；新產能擴張不及預期；原材料價格大幅波動風險。