业务维度：深耕新兴应用市场，进入高门槛领域。公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。智能小家电、电动工具、运动出行等领域，实现销售占比70.99%；白色家电领域，公司长期深耕及对领域头部客户拓展的深入，白色家电领域销售占比由2022 年10.35%上升至14.45%。汽车电子领域，2023 年是公司车规级芯片发展的里程碑之年，公司通过ISO26262 功能安全管理体系认证，进入新的发展台阶。在市场拓展上，随着芯片产品在汽车电子领域由小批量试产向量产推进，2023 年公司在汽车电子领域销售占比达5%。事件：2023 年公司實現營業收入4.11 億元（YoY+27.37%），實現歸母淨利潤1.75 億元（YoY+23.13%），扣非歸母淨利潤1.18 億元（YoY+17.86%）。
1Q24 實現收入1.16 億元（ YoY+31.14% ）； 歸母淨利潤0.51 億元（YoY+26.87%）；扣非歸母淨利潤0.43 億元（YoY+51.01%）。
財務維度：毛利率持續改善。4Q23 和1Q24 公司毛利率爲53.75%/54.51%，環比持續改善，我們預計主要系智能小家電毛利率企穩及高門檻高毛利的新興應用市場佔比提升。公司2023 年期間費用率爲27.01%，其中銷售費用率爲4.47%，同比+0.57pct；財務費用率爲-3.95%，同比-0.81pct；研發費用率爲20.58%，同比+0.81pct；管理費用率爲5.91%，同比-0.78pct；2023 年公司研發投入總計 8467.43 萬元，同比增長 32.63%，我們認爲研發費用大幅增加主要系公司在新興產業領域不斷加強研發投入。
業務維度：深耕新興應用市場，進入高門檻領域。公司產品應用領域爲智能小家電、白色家電、散熱風扇、電動工具、運動出行、工業與汽車等，公司在鞏固既有應用領域的同時不斷深耕新興應用市場。智能小家電、電動工具、運動出行等領域，實現銷售佔比70.99%；白色家電領域，公司長期深耕及對領域頭部客戶拓展的深入，白色家電領域銷售佔比由2022 年10.35%上升至14.45%。汽車電子領域，2023 年是公司車規級芯片發展的里程碑之年，公司通過ISO26262 功能安全管理體系認證，進入新的發展臺階。在市場拓展上，隨着芯片產品在汽車電子領域由小批量試產向量產推進，2023 年公司在汽車電子領域銷售佔比達5%。
盈利預測及估值建議：我們預測公司2024E-2026E 收入分別爲5.32 億元、6.77 億元、8.31 億元，同比增長29.4%、27.2%、22.7%；EPS 分別爲2.23、2.68、3.20 元。採用PE 估值方法，考慮到1）聚焦：公司主要聚焦於電機驅動控制專用芯片；2）賽道：下游應用廣泛，從電機驅動控制這一類細分品類切入市場，公司芯片產品在技術參數、控制性能等多個方面取得同等乃至更好的效果；3）成長：公司近年營收及淨利潤高速增長，未來三年有望迎來加速增長；4）盈利能力：公司有較強自主定價權且自主IP 內核間接提高公司毛利率水平。因此，我們認爲公司的PE 估值水平應高於可比公司，因此給予公司PE（2024E）50x-55x，對應合理價值區間爲111.50 元-122.65 元。
風險提示：經營業績難以持續高速增長的風險；下游BLDC 電機需求不及預期風險；電機控制專用芯片技術路線風險；供應商集中風險；客戶集中風險；研發風險；知識產權風險；核心技術泄密風險；售價或毛利率波動風險；存貨跌價風險。
