輕快成長進行時，珠寶龍頭新徵程。周大生爲成立於1999 年的中高端國民珠寶品牌，旗下產品以“黃金爲主力，鑽石爲優勢”，設有周大生、周大生經典、BLOVE等五大子品牌。至2023 年底，周大生全國線下門店已突破5000 家，連續13 年榮獲世界品牌實驗室“中國500 最具價值品牌”，目前位列中國輕工業第二名，內地珠寶品牌第一名。2023 年受益行業高景氣度，公司實現收入163 億元，歸母淨利潤13.2 億元，同比增長46.5%/20.7%。
善用營銷借巧力，國民品牌先出圈。1）產品力的體現是以輕快靈活打法緊跟市場趨勢，早期以鑽石鑲嵌品類差異破圈，近年調整產品策略向黃金品類傾斜，推出國家寶藏系列、莫奈聯名系列等新品類，有效優化品類結構提升盈利能力，再度迎合需求紅利。2）品牌力的背後是渠道與營銷的共振，周大生依託三四線渠道先發優勢迅速搶佔品牌紅利，再以渠道規模與精細化營運提升品牌勢能。2019 年以來年均銷售費用投放近7 億元，已建立銷售閉環與高效轉化， 2023 年雙十一期間品牌線上全渠道GMV 超13.8 億元，位列淘寶/抖音/京東黃金類目銷售第1/2/3 位。
渠道佈局“1+N+線上”，多維支持加盟展店。渠道力的體現是線下網點的不斷加密與線上零售額的高速成長，1）直營體系：品牌生命力持續驗證。線下自營門店高度標準化，打造品牌標杆，至2023 年線下自營門店收入同增51%至16.2 億元，平均單店營收558 萬元，同增23.6%，其中多數頭部優秀直營門店坪效可達20 萬元/平米左右；線上渠道發力天貓等電商，2023 年收入25.1 億元，同增62.3%；2）加盟體系：自2021 年引進省代制度全面賦能渠道，前端允許加盟商向供應商直接採購黃金飾品，省略中間經銷加價環節；中端給予小貸金融與供應鏈服務助力展店，後端協助門店配貨模型與雲店導購。高利潤率驅動下，至2023 年末加盟門店數已達4775 家，2023 年平均單店毛利達40 萬元，同增17.4%。
盈利預測與投資建議：周大生爲黃金珠寶龍頭品牌，新產品與新工藝的推廣有效加速渠道型品牌向產品型品牌的轉型升級，渠道革新與省代制度的引進有望進一步整合區域優質資源，釋放成長彈性。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲196.3/229.0/259.5 億元， 同比增速分別爲20%/17%/13% ， 歸母淨利潤15.3/17.2/19.3 億元，同比增長16%/12%/12%，對應2024 年PE12 倍，對比同業估值水平在品牌勢能加持下仍有提升空間，首次覆蓋並給予“買入”評級。
風險提示：消費不及預期、渠道拓店受阻、加盟商管理不善