事件。公司發佈2023 年年報：2023 年公司實現營業總收入109.87 億元，同比增長9.8%；歸母淨利潤4.31 億元，同比增長19.3%，其中Q4 單季公司實現營業總收入27.93 億元，同比增長10.6%，歸母淨利潤0.50 億元，同比下降2.1%。同時公告2023 年利潤分配方案：每10 股派發現金紅利1.50元（含稅），分紅率爲30.1%。
公司發佈2024 年一季報：24Q1 公司實現營業總收入26.14 億元，同比增長3.7%；歸母淨利潤0.90 億元，同比增長46.9%。
堅定做強核心業務，新品拉動增速亮眼。分產品：23 年公司液體乳及乳製品製造業實現穩健增長，收入同比+11.2%（量+9.3%，價+1.7%），其中液體乳/奶粉收入分別同比+11.2%/+11.3%。23 年公司堅持推動“鮮立方戰略”持續深化，強化核心業務，實現超行業大盤的增長，其中新品收入佔比12%，連續三年保持雙位數：1）低溫鮮：公司鮮奶同比增長雙位數，市場份額進一步提升，其中“24 小時”高端系列同比增長近40%，“今日鮮奶鋪”高鈣升級“濃”牛乳實現同比翻倍。2）低溫酸：公司重點發展特色低溫酸奶，“活潤晶球”產品完成1000+倍迭代升級。3）常溫奶：23 年公司新增7 支常溫有機奶，全年同比增長超50%，高端“澳特蘭”系列同比增長近40%。24Q1公司營業總收入同比增長3.7%至26.14 億元，我們認爲增速放緩主要受重慶瀚虹（一隻酸奶牛）剝離影響。
華北市場同比高增，渠道網絡穩步擴張。分地區：23 年華北地區營收同比+39.0%，我們認爲或與上年同期基數較低有關，西南/華東/西北地區營收分別同比+10.0%/+4.8%/-1.0%。分渠道：23 年公司直銷/經銷渠道分別同比+10.2%/+12.4%，營收佔比分別同比+0.19pct/+0.90pct 至50.9%/38.6%。23年公司開發拓展廣東、海南、廣西等市場，經銷商數量淨增長148 個至3409個。
毛利率同比增長，淨利率提升顯著。23 年/24Q1 公司毛利率分別同比+2.84pct/+2.32pct 至26.9%/29.4%，我們認爲主因原奶價格持續下行以及產品結構化升級。分產品看，23 年液態奶/奶粉/其他業務毛利率分別同比+2.70pct/+4.15pct/+2.08pct。23 年公司期間費用率同比+1.26pct，其中銷售費用率同比+1.72pct， 主要系廣告宣傳/促銷費用率分別同比+0.80pct/+0.69pct；管理/研發費用率分別同比-0.42pct/-0.05pct 至4.3%/0.4%；24Q1期間/銷售/管理/研發費用率分別同比+1.64pct/+1.59pct/+0.67pct/-0.08pct。
受益於毛利率提升，23 年/24Q1 扣非歸母淨利率分別同比+1.29pct /+0.86pct至4.2%/3.8%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.69、0.83、0.95 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年16-20 倍PE，對應合理價值區間爲11.09-13.86 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。原材料成本波動，行業競爭加劇，食品安全問題