2024 財年4 季度業績預覽：我們預計收入11.28 億美元，同比+31%，在公司指引的28-31%增速上限。預計出國留學備考收入同比+21%/高中+21%/非學科素養+59%，對比Visible Alpha 預期的19%/21%/63%。我們估算調整後運營利潤6900 萬美元，淨利潤7700 億美元。預計調整後運營利潤率6.1%，同比下降3 個百分點，其中，1.4 個百分點來自教學點擴張及文旅投入，1.6 個百分點來自東方甄選。
線下教學點擴張進度更新，4 季度或環比增10%，達到此前2024 財年+30%的目標。根據我們的統計，截至5 月31 日，新東方教學點環比新增80+，環比增速10%，其中，素養+33/考培+26/國際+23/前途+2，增速符合此前預期（年度30%擴張，1/2/3 季度分別+6%/6%/8%）。按城市分佈來看，新一線城市教學點增長最多（+33），其次爲三線及以下城市（+25）。本季度教學點擴張提速，對公司整體毛利率影響同比約-0.4 個百分點，但主要爲7-8 月暑期招生布局，利好2025 財年1 季度招生增長。
東方甄選貢獻新東方收入20%，運營利潤率負向影響1.6 百分點，已在我們預期內，影響好於3 季度。預計4 季度東方甄選收入同比增58%至15.9億元人民幣（2.2 億美元）。3 季度爲公司戰略調整階段，春節假期後，逐漸回歸正常運營節奏，專場直播推進更爲積極。我們預計4 季度公司盈利能力將較3 季度有所改善，調整後運營利潤1.66 億元，運營利潤率10%，對比3 季度的4%，主要因自營品促銷力度有所減弱及收入結構中自營品佔比的回落，毛利潤率較3 季度反彈（升7 個百分點），但運營利潤率同比仍有12 個百分點下降，對應新東方利潤率有1.6 百分點同比負向影響。
展望及估值。2025/2026 財年，我們預計收入分別爲54 億/65 億美元，增速25%/21%，預計運營利潤率分別14%/16%，利潤率持續優化。教育主業仍健康穩定增長，給予2024 日曆年25 倍市盈率，保守原則不考慮東方甄選價值貢獻，按分部加總法（SOTP），維持目標價89 港元/116 美元，維持買入評級。