事件：2024 年5 月16 日恒瑞醫藥發佈公告，公司與Hercules 達成協議，將自研的3 款GLP-1 產品組合的海外權益授權給後者，獲得授權許可費以及Hercules 19.9%的股權。具體情況如下：
Hercules 將獲得恒瑞醫藥在研的三款產品：1）HRS7535（一款口服小分子GLP1R 激動劑，目前在進行國內減重和糖尿病的II 期臨床）；2）HRS9531（GIPR/GLP1R雙靶點激動劑和口服片劑，目前在進行國內減重的III期臨床，和糖尿病、多囊卵巢綜合徵等適應症的II 期臨床）；3）HRS4729（下一代腸促胰島素，目前在臨床前階段）；
恒瑞醫藥將獲得Hercules 支付的1 億美元的首付款和1000 萬美元的技術轉移費，後續不超過2 億美元的臨床開發里程碑，不超過57.25 億美元的銷售里程碑，以及低單位數至低雙位數的銷售分成。恒瑞醫藥還將獲得Hercules19.9%的股權。
Hercules 是一家成立於2024 年5 月的生物科技公司，由貝恩資本、RTW、Atlas ventures 和希諾投資分別出資2.25 億美元、1.1 億美元、0.5 億美元、0.15 億美元成立，本次交易後各家的股權佔比分別爲39.4%、19.3%、8.8%和2.6%，合計70.1%。剩餘的29.9%股權爲恒瑞醫藥持股的19.9%和Hercules 預留的10%員工持股計劃。
點評：我們認爲本次交易展現了近年來恒瑞醫藥提升國際化能力的階段性成果，也開拓了中國創新藥出海的新模式。
盈利預測與投資建議。我們預測公司2024-2026 年淨利潤分別爲57.98、68.26、79.55 億元，同比增長34.8%、17.7%、16.5%，EPS 分別爲0.91、1.07、1.25 元。考慮到公司作爲國內創新藥領域的龍頭，利用PEG 估值法，我們給予其2024 年46-58 倍PE，對應合理價值區間42.00-52.50 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：研發創新不及預期風險；行業政策風險；市場競爭加劇風險；