公司近況
我們本週組織渣打集團管理層進行線下反路演，公司就全球佈局、降息影響、非息收入增長、資產質量等問題與機構投資者進行了交流。
評論
扎根新興市場，受益於產業鏈轉移。渣打在全球擁有廣泛的網點和業務覆蓋，截至2023 年末，公司在53 個市場展業，其中21 個位於亞洲，渣打也是全球唯一一家覆蓋東盟全部10 個國家的國際銀行。由於扎根新興市場的歷史較長，渣打在當地積累了牌照優勢、商業關係、客戶基礎。在當前全球產業鏈轉移和中資企業走出去的背景下，我們認爲渣打有望憑藉其新興市場的佈局優勢實現獲客。
财富管理客戶資產持續淨流入。1Q23 以來的五個季度，渣打每季平均新增富裕客戶6.5 萬人，平均新增富裕客戶資產約80 億美元，相當於富裕客戶AUM年化增速12%。2023 年渣打财富管理業務收入同比增長8%，我們認爲富裕客戶持續流入是公司财富管理收入快速增長的核心驅動因素。
降息影響可控，淨利息收入有望維持增長。截至1Q24，公司前十大貨幣加權的市場隱含利率曲線顯示24-25 年利率均值分別下降12bp、39bp，對於淨利息收入的靜態負面影響約0.9 億美元和3 億美元。而24-25 年短期對沖工具到期、規模增長、資產負債結構優化都有望對淨利息收入帶來正面貢獻。公司對於實現2024 年100-102.5 億美元的淨利息收入指引以及未來淨利息收入保持增長具有信心。
資產質量保持穩健。1Q24 渣打撥備計提1.76 億美元，信用成本24bp，其中CIB、WRB1、Ventures部門撥備計提分別爲0、1.36 億、0.40 億美元。
1Q24 末，公司early alerts、CG12、三階段貸款環比均有下降。我認爲風控提升和信用成本的下降也是近年來渣打ROTE提升的重要原因。
盈利預測與估值
我們認爲雖然渣打仍需在經營效率上持續優化，但其區域定位、收入結構使得公司在降息週期中有望更好地受益於非息收入增長，並且享受到新興市場的成長性。當前股價交易於0.5 倍、0.5 倍2024E、2025E市淨率，我們預計2024E、2025E股東回報率分別爲11%、9%，性價比較高，我們建議關注其投資機會。維持盈利預測、評級和目標價不變，對應0.6 倍、0.6倍2024E、2025E市淨率，較當前股價有7.4%的上行空間。
風險
海外降息幅度超預期，主營市場宏觀經濟超預期走弱。