2023 年业绩受通信行业景气度影响下滑明显，需求回暖预示拐点渐至通信領域中背板連接器價值量更高，車載業務持續深化客戶合作
鼎通科技專注於高速通訊連接器和汽車連接器及其組件的研發。2023年，通訊連接器（含組件）和汽車連接器（含組件）的營收佔比分別爲 50.97%/31.16% 。公司通訊連接器組件產品客戶主要爲安費諾、莫仕和中航光電；汽車連接器組件的客戶包括哈爾巴克、莫仕和泰科電子。公司通訊連接器及其組件主要包括高速背板連接器組件和I/O 連接器組件。背板連接器主要用於背板和單板之間提供可靠的信號連接和轉換，而I/O 連接器主要用於單板與外部端口的信號傳輸。高速背板連接器組件工藝相對複雜，具有穩定量產能力的廠商較少，產品附加值相對較高，對應的價值量更高。
目前公司以殼體cage 產品爲主橫向品類拓展。在汽車連接器領域，公司不斷加深與比亞迪、中國長安等現有客戶的合作，同時開發了中國一汽、賽川電子等新客戶，並嘗試新業務領域開拓，開發了莫仕BMS業務模塊，並獲得BMS Gen6 電池項目。
2023 年業績受通信行業景氣度影響下滑明顯，需求回暖預示拐點漸至
2023 年度公司營業收入/歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤分別爲6.83億元/0.67 億元/0.59 億元，分別同比下降18.65%/60.48%/62.43%。
主要因爲：1）受全球宏觀經濟低迷及通信市場疲軟的影響，在業務需求疲軟和消耗往期庫存的雙重影響下，殼體（cage）類產品的需求出現明顯下滑，導致通訊營業收入較大下降；2）汽車連接器產品雖需求良好，但競價激烈；3）需求產能不飽和與成本壓力的雙重作用下，公司整體毛利率有所下滑，利潤下降。
下游需求逐漸回暖，股權激勵提振進一步信心。2023 年Q3 開始通訊連接器產品需求逐漸回暖，單季度經營情況環比提升，2024 年Q1 營業收入爲1.94 億元，同比增長19.73%，同期歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤分別爲0.18 億元/0.16 億元，同比下降45.11%/48.18%，市場疲軟情況有所改善。同時，公司堅定逆勢拓展產品品類，隨着需求回暖，有望迎來業績拐點。此外，公司於3 月16 日發佈限制性股票激勵計劃草案，並於4 月8 日以24.00 元/股的價格向52 名激勵對象首次授予第二類限制性股票93.30 萬股，約佔目前股本總額的0.94%，首次授予在2024/2025/2026 年度相對於2023 年的淨利潤增長率目標值分別爲50%/110%/173%。
處安費諾產業鏈受益於GB200 放量，正研發新一代224G 產品
英偉達今年3 月2024GTC 大會上發佈了大型服務器DGX GB200（也稱爲NVL72 機架服務器），其互聯模式通過NV Switch 實現，其中GPU與NVSwitch 採取銅互聯形式（高速背板連接器），外部則使用光互聯形式（光模塊-I/O 連接器）。Blackwell 架構芯片將於今年二季度發貨、三季度增產，有望在四季度安裝進客戶的數據中心，預計今年年內將迎來放量。安費諾或爲英偉達GB200 銅連接方案的核心供應商，而作爲公司的主要客戶，安費諾在2020 年對公司的營業收入貢獻率達26.24%，此前在2018 年高達35.33%。
傳輸速率上，高速通訊連接器也不斷朝着“56G－112G－224G”的方向發展，同時在信號密度、信號完整性、散熱、功耗等方面提出更高的要求。公司伴隨客戶着力開發 QSFP112G 和 QSFP-DD 等系列產品並對散熱器部件不斷進行優化，單通道速度的需求現已達到 112G，224G新產品目前正處於研發階段，有受益於AI 產業高速互聯需求。
盈利預測
我們看好公司深度綁定下游客戶，有望進入英偉達Blackwell 架構的產業鏈，並受益於其放量。預測公司2024-2026 年收入分別爲9.41、14.38、18.09 億元，EPS 分別爲1.04、1.41、1.55 元，當前股價對應PE 分別爲39.9、29.5、26.7 倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
（1）業績大幅下滑或虧損的風險；（2）技術迭代的風險；（3）毛利率下滑的風險；（4）股權激勵進展低於預期風險