歐央行6月降息板上釘釘，不過德意志銀行認爲，歐央行仍受到高通脹、疲軟增長、薪資上漲壓力和匯率波動等多重困擾，預計不會逐月降息而僅會每季度降息一次。
在連續22個月維持高利率之後，萬衆矚目的歐央行降息週期終於到來。在6月6日的貨幣政策會議上，歐洲央行將打響主要央行降息的第一槍。
最新調查顯示，經濟學家認定歐央行100%將在貨幣政策會議當日降息25個點子，這一預期與歐央行近月來官員們的釋放的強烈鴿派信號高度一致。超2/3參與調查的經濟學家還認爲歐央行將在9月和12月的議息會議上各降息一次。
但總體來看，歐央行降息步伐預計仍將非常審慎，也不會提供太多前瞻指引，具體節奏仍然需要視數據而定。聯儲局維持高利率，也迫使歐央行必須權衡息差對匯率的衝擊。
歐央行降息步伐可能會非常緩慢
不過，雖然歐央行比聯儲局更早啓動降息，但市場對歐央行的未來降息步伐還存在較大分歧。
巴克萊銀行高級歐洲經濟學家Mariano Cena表示：
面對不確定性上升和經濟活動加速超出預期的情況，我們現在認爲歐央行今年的行動將更加漸進。即使今年以後通脹前景面臨的風險更加對稱，甚至下行，歐央行也會保持漸進步伐。
德意志銀行也在最新報告中表示：
我們認爲，5月調和CPI的上行不會阻止歐洲央行在6月6日降息。整體調和CPI比預期高出0.1個百分點，爲2.6%。核心調和CPI較共識高出0.2個百分點，至2.9%。然而，可以說，這誇大了意外，歐洲央行可能會對這些數據保持一定的距離。
該行還指出：
歐洲央行已經預計，今年的反通脹進程將出現”波動”或顛簸，核心調和CPI將爲2.8%，不包括法國醫療價格的一次性變化。歐洲央行還相信，工資增長正在達到頂峯，未來的服務業通脹有望下行。
從目前的數據來看，不需要對利率水平進行快速調整。反通脹的“最後一英里”會更慢，但肯定會在2024年完成。
從數據來看，歐元區經濟基本面是主要施壓因素之一。儘管一季度GDP增長0.3%，好於預期，但預計全年增速僅爲0.7%，且未來前景仍存在很大不確定性。此外，儘管通脹數據近期呈現積極跡象，但預計直到2025年第三季度才會回落至2%的目標水平。
雪上加霜的還有就業數據強勁帶來的薪資增長壓力。數據顯示，歐元區薪資增長率將在未來幾年內保持在3%以上的高位，高於歐央行認爲與2%通脹目標相一致的水平，這可能會使通脹壓力在更長時間內得不到緩解。
歐央行政策獨立性有限，仍然會受聯儲局影響
德意志銀行判斷，考慮到目前經濟前景和薪資增長方面的不確定性，歐央行可能不願提供太多前瞻指引，並在政策路徑上“過度承諾”：
我們預計歐洲央行將在6月6日發出的一個關鍵信息是政策選擇性（逐次會議，視數據而定)。雖然工作人員的宏觀預測可以說與未來政策立場的正常化一致，但實際數據可能會偏離預測。歐洲央行不希望過度致力於任何特定的政策路徑，即使潛在的方向——正常化——已經隱含(且有條件地)發出信號。
通脹前景方面，該行預計：
2024年就業增長預測將上升0.2個百分點至0.8%。2024年的核心調和CPI預測將上升0.2個百分點至2.8%。我們預計，由於單位勞動力成本小幅上升，2025年核心調和CPI將上升0.1個百分點至2.2%。
對政策來說，更重要的是，2026年的通脹預測應該保持不變，標題和核心通脹軌跡的終點預計都將保持在1.9%，略低於目標。
展望6月首次降息後的貨幣政策路徑，德銀指出：
我們的基線假設是，每季度降息25個點子，直到利率降至中性。更大的圖景是，在經歷了一系列大規模供應側衝擊後，經濟正在重新平衡。增長上升，通脹下降，第二輪效應已被限制性貨幣政策所控制，放鬆限制性的大門正在打開。
對於降息週期的終點，德銀預測，在沒有需求的負面衝擊的情況下，歐央行將正常化政策立場，即消除限制性，不過中性利率可能會上升：
在一個投資增加（綠色轉型、數字轉型、戰略自主權）的世界裏，有充分的理由認爲中性利率正在上升。歐央行官員Schnabel最近表示，中性利率可能“遠高於”2%。
在聯儲局仍然維持較高利率水平的背景下，歐央行在6月份的降息決定將體現其獨立性。德銀認爲，今年歐央行將降息三次（分別在6月、9月和12月），而聯儲局可能只在12月降息一次。如果聯儲局的高利率政策通過套戥交易推高了歐洲的收益率，歐央行可能會採取措施來抵消這種影響，以保持貨幣條件的穩定。
不過，該行認爲，歐央行的獨立性是有條件的，未來可能會受到多種因素的影響，包括國內需求的增長、利潤率的變化以及政策利率的調整：
儘管歐元匯率並未貶值，且以貿易加權計算處於較高水平，但歐央行在制定政策時仍需考慮匯率變動對通脹的潛在影響。
在接下來的6到12個月內，如果聯儲局和歐央行之間的政策利率差異增加到歷史較高水平，那麼歐元的貶值可能會對通脹產生較強的傳導效應。
除了通脹和經濟前景，歐央行在利率決策時還必須權衡匯率波動的影響。一方面，歐元對美元持續疲軟有利於抑制進口通脹；另一方面，也可能通過刺激出口導致國內價格上漲。
歐央行官員對此存在分歧。意大利央行行長Fabio Panetta週五承認，降息對通脹構成了貨幣政策風險，但他補充說，美國的緊縮政策也可能抑制全球需求，限制歐元區的通脹水平。
這種內部分歧也反映出匯率走勢給歐央行決策帶來的巨大壓力。一般而言，降息推動歐元貶值，有助抑制進口通脹，符合歐央行的政策目標，但過度貶值也可能導致歐元區內通脹回升。而在現狀下，歐元區經常項目順差和較高的貨幣政策利率，本應支撐歐元築底，但美元的影響力可能會擾亂這一格局。
總的來說，高通脹、疲軟增長、薪資上漲壓力和匯率波動等多重困擾，令歐洲央行在6月利率決議前夕面臨艱難抉擇。屆時歐央行發佈的新一輪經濟預測和貨幣政策報告，以及行長拉加德的新聞發佈會，都將爲市場把握歐央行未來政策走向提供關鍵線索。
編輯/ruby