事件：公司發佈2023 年報與2024 年一季報。23 年全年營收224.38 億元（+11.21%），歸母淨利潤9.29 億元（+18.35%），扣非歸母淨利潤8.44 億元(+14.68%)，23 年Q4 營收63.96 億元（-0.05%），歸母淨利潤2.12 億元（+21.17%），扣非歸母淨利潤1.98 億元（+17.89%）。24 年Q1 營收55.39億元（+1.81%），歸母淨利潤3.21 億元（+10.27%），扣非歸母淨利潤3.11億元（+10.35%）。
點評：
主營業務持續提升，中藥收入較快增長。公司2023 年零售業務收入193.49億元，同比增長9.96%，加盟、聯盟及分銷業務收入29.31 億元，同比增長19.62%。分產品看，中西成藥收入176.27 億元，同比增長12.59%，非藥品收入31.50 億元，同比增長1.13%，中藥收入16.60 億元，同比增長18.19%。
門診統籌落地進展順利，行業龍頭有望受益。截至2024 年一季度末，公司擁有門診統籌門店4673 家，其中直營門店落地門診統籌佔比爲39.78%，直營可用互聯網處方的統籌醫保門店佔比30.67%。從各地醫保局已公佈的情況來看，老百姓多數核心經營區域如湖南、內蒙古、天津等地統籌基金運行情況穩健、可持續。我們認爲伴隨藥店門診統籌政策的逐步落地，公司作爲行業頭部連鎖有望持續受益。
門店規模持續擴張，積極佈局下沉市場。截至2024 年一季度末，公司門店總數達到14109 家，其中直營門店9470 家，加盟門店4639 家，2023 年公司新增門店3388 家。公司門店規模預計將保持穩健擴張節奏，2024-2026年公司計劃開店數量分別爲4000、5000 與6000 家。截至2024 年一季度末，公司縣域+鄉鎮門店數佔比45%，公司正在積極佈局下沉市場。
盈利能力持續提升，利潤率有所增長。2024 年一季度公司各區域毛利率均實現正增長，綜合毛利率達到35.2%，同比增加2.20pct，淨利率爲6.61%，同比增加0.41pct。2023 年公司銷售毛利率爲32.55%，同比增加0.67pct，銷售淨利率爲5.01%，同比增加0.17pct。公司整體盈利能力明顯提升。
盈利預測：老百姓作爲“自建+併購+加盟+聯盟”特色突出的全國龍頭藥店，輕資產擴張深入各級市場，我們認爲目前正進入內部精細管理和對外有序擴張的紅利釋放階段，有望迎來快速發展期。預計公司2024-26 年歸母淨利潤爲11.3、13.7、16.4 億元，增速分別爲21.9%、20.6%、19.8%，根據可比公司估值，給予公司2023 年20-25 倍PE，合理價值區間38.80-48.50 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：醫保政策收緊風險，門店管理風險，門店擴張不達預期風險。