對標北美四大汽配連鎖，途虎的市佔率和毛利率仍有較大上升空間
北美汽配連鎖AutoZone、O’Reilly、Advance Auto Parts、NAPA CR4 2021 年門店數量市佔率高達49 %，競爭格局高度集中。
AutoZone 定位“社區商店”，直營門店數量最多，DIY 佔比超7 成；
O'Reilly 堅持雙重客戶戰略，受益於DIFM 業務的高增速，市值反超第一；
Advance Auto Parts 多年受品牌整合困擾，放緩門店擴張趨勢表現不佳；
NAPA 從汽配聯盟起家打造修配融合，DIFM 佔比約8 成。
北美四大連鎖的商業模式重在供應鏈整合的汽零銷售，而途虎可提供零部件銷售後的修車服務，服務鏈條更長、管理難度更大，更像NAPA 模式。考慮到國內汽修4S 店份額有望轉移到IAM，途虎的成長空間更廣、競爭格局更優，我們維持2024 年的盈利預測，預計公司2024 年歸母淨利潤爲10.29 億元，由於公司未來門店佈局聚焦於下沉城市，低線級城市門店的收入會低於高線級城市，下調2025-2026 年的歸母淨利潤爲14.64/19.74 億元（原值爲19.03/25.74 億元），EPS爲1.3/1.8/2.4 元，對應當前股價PE 爲18.9/13.3/9.8 倍，維持“買入”評級。
復盤北美四大連鎖：大浪淘沙後的高度集中，售後零部件毛利率在50%以上四大汽配連鎖的目標客戶結構不同，AutoZone FY2023 的DIY 收入佔比達73.6%，而NAPA 擁有17000+合作維修門店，DIFM 收入佔比達到80%。四大連鎖門店市佔率較高的原因之一是持續在收併購中小競爭對手。2023 年AutoZone 與O’Reilly 的毛利率在50%以上，除了規模效應帶來的成本優勢，還因爲高毛利的自有產品收入佔比超50%。對比途虎，2022 年門店數量和GMV 佔比不到1%，2023 年毛利率爲24.7%，自有產品收入爲25.9%，從市佔率和毛利率角度對比，途虎的收入和盈利能力仍有較大提升空間。
風險提示：競爭加劇風險、汽車技術進步風險、加盟商違約風險、門店擴張不及預期