理想汽車發佈截至2024 年3 月31 日止季度的未經審計財務業績（以下簡稱“2024 年第一季度業績公告”）。公司2024Q1 實現營收256.3 億元，同比+36%，環比-39%；實現淨利潤5.9 億元，同比-37%，環比-90%。
24Q1 交付新車超8 萬輛，同比+53%。根據公司2024 年第一季度業績公告，24Q1 公司車輛銷售收入243 億元，同比+32%，環比-40%；24Q1 公司交付新車8.04 萬輛，同比+53%，環比-39%。根據我們測算，公司24Q1 單車收入約30.2 萬元，同比下滑4.7 萬元，環比下滑0.5 萬元；單車淨利0.7 萬元，同比下滑1.0 萬元，環比下滑3.6 萬元。我們認爲，公司24Q1 單車收入環比下滑主要是因爲中國春節假期相的季節性因素的影響及三月份銷售訂單不及預期導致車輛交付量減少。
費用率提升，淨利率承壓。公司24Q1 淨利率2.3%，同比-2.7 pct，環比-11.5pct；24Q1 毛利率20.6%，同比+0.2 pct，環比-2.8 pct。公司2024Q1SG&A 費用率/研發費用率分別爲11.6%/11.9%，同比分別增加2.9/1.0 pct，環比分別增加3.8/3.5pct。我們認爲，SG&A 費用率同環比提升主要是因銷售與服務網絡的擴大令租金及其他支出增加。
L6 訂單表現亮眼，Q2 交付量有望修復，純電車型首發推遲到25H1。根據公司2024 年第一季度業績業績會，計劃於24H2 推出的三款純電車型，將推遲到25H1 推出，公司將針對純電車型做好超充樁和店面展位的建設，有效支持未來純電車型月銷量過萬的銷售目標。4 月推出的新車型理想L6 4 月18日-5 月5 日累計訂單超41000 輛，展望24Q2，公司預計新車交付量10.5-11萬輛，同比增長21%-27%；收入總額預計達到299-314 億元，同比增長4.2%-9.4%。
盈利預測與投資建議：考慮到公司2024Q1 業績表現，結合公司在2024 年第一季度業績公告公佈的2024Q2 營收展望。我們調整公司盈利預測，預計公司2024/25/26 年分別銷售新車爲54/71/95 萬輛， 營收分別爲1581/2076/2830 億元，歸母淨利潤分別爲95/120/223 億元，EPS 分別爲4.50/5.67/10.52 元。考慮到新能源車行業仍然在快速發展，我們用PS 法爲公司估值，2024 年5 月31 日收盤市值對應2024/25/26 年PS 分別爲1.0/0.7/0.5 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年1.3-1.4 倍PS，對應合理價值區間爲106.34-114.35 港元（按1 港元=0.93 人民幣匯率換算）。維持“優於大市”評級。
風險提示：新車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲；純電車型投入超預期。