投資建議
我們看好華爲智選模式下對江淮汽車的多維賦能，以及公司與大衆集團外部合作的後續進展、海外出口的可持續性。考慮到豪華電動車市場優質供給相對稀缺，以及華爲智選問界系列車型的成功經驗，我們預計公司有望憑藉與華爲的智選系列合作車型躋身高端新能源汽車製造廠商，實現品牌向上。
理由
“商乘並舉”構建業務基石，積極探索外部合作。江淮汽車作爲老牌整車廠，產品基本覆蓋商乘全品類，2023 年銷售各類整車及底盤同比+18.4%至59.25 萬輛。商用車方面，公司保持穩健市佔率，2023 年輕卡市佔率位列國內第四、重卡位列國內前十；乘用車方面，公司積極擁抱電動化並探求外部合作，先後攜手蔚來汽車、大衆集團以積累電動化與高端化生產經驗，並推出自主品牌“釔爲”以力爭在新能源乘用車領域突破。日前，江淮汽車旗下合資公司大衆安徽首款車型亮相北京車展1。
堅持海外多元化佈局，商乘出口表現亮眼。銷量方面，2023 年公司出口銷量同比+48.0%至17.0 萬輛，全年海外銷量佔公司總銷量比重達28.6%，全年海外主營業務收入佔公司總主營業務收入比重達62.7%；1-4M24 出口銷量同比+30.4%至7.6 萬輛。訂單方面，2022 年以來公司海外訂單較爲飽滿，在商用車、乘用車領域均收穫多個來自阿聯酋、墨西哥、沙特等國家的海外訂單並陸續交付。
華爲賦能實現品牌向上，首款車型定位豪華純電高端MPV。2024 年3 月，據安徽省生態環境廳公示，公司新建X6 豪華新能源純電平台，與華爲的首款合作車型定位豪華純電中大型MPV2，我們預計華爲將在技術、生態、品牌、渠道、管理等方面賦能江淮汽車實現電動化、高端化轉型。我們認爲，參考華爲智選（鴻蒙智行）問界系列的過往成功經驗，雙方合作值得期待。
盈利預測與估值
受益於市場對鴻蒙智行高端車型反響較好，且公司出海勢頭穩步向上，我們上調公司2024/2025 年營收預測3.8%/24.0%至518.02 億/694.80 億元，維持2024 年盈利基本不變，上調2025 年歸母淨利潤8.2%至7.15 億元。當前股價對應2024/2025 年2.6 /2.5 倍市淨率。考慮到目前市場競爭加劇，估值中樞有所回調，我們維持跑贏行業評級和22.50 元目標價，對應2024/2025 年3.6/3.4 倍市淨率，較當前股價有38.2%的上行空間。
風險
合作進展不及預期，出口銷量不及預期，行業競爭加劇。