組串式逆變器龍頭企業，全球化佈局多點開花。據公司2023 年年報，公司自成立以來專注於分佈式光伏領域，主要從事組串式逆變器研發、生產、銷售和服務，2023 年公司併網/儲能逆變器收入佔比66.6%/7.2%。據集邦新能源公衆號援引Wood Mackenzie 數據，2022 年公司全球逆變器市佔率8%排名第3。公司是最早進入國際市場的國內組串式併網逆變器企業之一，公司堅持在國內外實行“錦浪科技”和“SOLIS”自主雙品牌並進的全球化佈局戰略，積極開拓英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度、美國等核心市場，推進本地化銷售及服務網絡的建設，品牌在業內享有較高的知名度和美譽度。
逆變器受去庫影響業績短期承壓，24 全年業績環比增長趨勢可期。據公司2023 年半年報及年報，2023 年公司併網/儲能逆變器收入40.6/4.4 億元，同比變動+1.5%/-58.9%，毛利率21.6%/37.1%，同比變動-5.8pct/+2.8pct，分上下半年看，23H1/H2，公司併網逆變器收入22.3/18.4 億元，毛利率28%/13.8%，儲能逆變器收入3.1/1.3 億元，毛利率40.1%/29.6%，我們認爲，2023 年下半年起受到歐洲去庫存影響，公司逆變器出貨量及盈利能力階段性承壓，預計24 年後續隨着新興市場增長及歐洲去庫見底，海外出貨將逐季向好，規模效應下淨利率也將大幅修復，看好全年業績環比增長趨勢。
分佈式發電業務快速增長，高毛利業務有效支撐盈利。2023 年公司戶用光伏發電系統收入11.9 億元，同比增長106.2%，佔總收入的19.6%爲公司第二大主營業務，毛利率59.9%。2019 年4 月起，公司成立全資子公司錦浪智慧從事分佈式光伏電站的開發、投資及運維，截至2023 年12 月31 日，公司分佈式光伏電站累計併網裝機容量1186.71MW，已擁有較爲成熟的新能源電力生產業務一站式解決能力。
發佈“質量回報雙提升”方案，維護全體股東利益。2024 年2 月公司發佈“質量回報雙提升”行動方案公告，堅持穩定現金分紅，自2019 年3 月上市至今，公司連續四個年度實施現金分紅，累計現金分紅5.01 億元，現金分紅總金額佔期間累計淨利潤的 25.31%。基於對公司未來發展的信心，公司以集中競價交易方式回購股份，截至2024 年1 月31 日，公司累計回購股份68.85萬股，佔公司總股本 0.17%，成交總金額 4962.8 萬元（不含交易費用）。
盈利預測與估值。我們預計公司 24-26 年歸母淨利潤分別爲9.62、13.58、17.63 億元，同比增長23.4%、41.2%、29.8%。給予公司 2024 年 30-31 倍PE 估值，對應合理價值區間72.00-74.40 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。光伏新增裝機不及預期，行業庫存消化不及預期，行業競爭加劇。