事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年及24 年一季度分別實現收入50.98、13.45 億元，同比變動-9.75%、+0.87%；實現歸母淨利潤4.64、1.40億元，同比增長11.67%、89.09%，實現扣非後歸母淨利潤3.84、1.15 億元，同比變動-3.30%、+57.26%，基本每股收益0.88、0.27 元。
23 年內銷大排量下滑明顯，24Q1 收入增速回正：4Q23/1Q24 公司實現營業收入9.99/13.45 億元，同比變動-14.44%/+0.87%，實現歸母淨利潤0.54/1.40億元，1Q24 收入同比增速回正，利潤率環比大幅回升。23 年公司累計銷售38.94 萬輛摩托車，同比略增，其中250cc 及以上大排量摩托車銷量13.77萬輛，同比下滑22.7%，受消費形勢變化影響，內銷大排量同比下滑28.3%至8.67 萬輛，出口大排量5.09 萬臺，同比下滑約11%。
出口業務毛利率改善，淨利率提升：23 年公司毛利率27.51%，同比提升0.36pct，出口收入佔比提升4.72pct 至40.52%，國內/出口毛利率同比分別變動-1.49/+3.63pct 至27.32%/27.79%。期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.75pct 至4.28%，管理費用率同比提升0.55pct 至5.44%，研發費用率同比提升0.76pct 至6.36%，財務費用率同比下降0.33pct 至-3.65%，綜合影響下，公司淨利率同比提升1.91pct 至8.94%。
推進自主外貿渠道建設，推動國際化頭號戰略：公司2023 年新增開拓20 多個國家市場，建立30 多家進口商渠道，自主外貿（非通過第三方出口）營業收入同比增長200%，佔比提升至29%。24 年公司將以國際化作爲頭號戰略，在渠道上重點關注歐美、拉美、中東及非洲市場，深耕已切入市場並完善產品佈局，開拓空白市場，並在美國、印尼等重點市場構建自主銷售渠道，通過持續的自建網站與社媒平台推廣、賽事活動及各類展會投入，提升品牌國際知名度，在產品上擴充越野車、全地形車、電動車產品，擴大出海品類。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別6.04、7.24 億元，同比增速30.1%、19.9%，5 月15 日收盤價對應24-25 年PE 爲15.6、13.0 倍，參考可比公司給予公司24 年20~22 倍PE 估值，對應合理價值區間23.00~25.30 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振。