傳統金黴素龍頭，多業務齊頭並進
公司金黴素年綜合產能5.5 萬噸，是全球最大的飼用金黴素生產基地，銷售遍佈全球重點市場，此外，公司在其它相關領域多點佈局，目前已形成了包括“獸用原料藥、動保製劑、動物疫苗、動物營養、玉米澱粉及副產品、環保綜合治理”在內的“動保、環保、農產品加工”三大板塊、六大領域齊頭並進的業務格局。受行業“禁抗”政策及豬週期因素影響，2019-2022 年公司淨利潤持續下滑，但公司積極拓展疫苗業務，加之金黴素市場逐步回暖，2023 年公司淨利潤實現觸底回升，盈利能力回暖跡象。
化藥業務：金黴素市場逐步回暖，產能擴張規模優勢凸顯市場逐步回暖：海外：據FDA 數據顯示，2017 年受美國《獸藥飼料指令》（VFD）實施影響，2017 年美國醫用重要抗生素（MIA）在養殖業的銷售量大幅下降至5296 噸，同比-34%。但自2018 年以來，MIA銷售量穩步上升，2022 年銷售量回暖至6200 噸。國內：目前金黴素在我國目前僅使用於豬，公司正在積極申報金黴素增加牛羊靶向動物，預計2024 年或2025 年獲得批准，獲准後預期能提升金黴素銷量1-2 萬噸/年。
產能翻倍擴張：公司六期工程項目預期將在2024 年投產，投產後預期化藥年總產能將增加6 萬噸，其中金黴素年產能增加5.2 萬噸，鹽酸金黴素年產能增加1000 噸，屆時公司化藥產能將實現翻倍，穩佔全球金黴素龍頭地位，規模優勢有望進一步突出。
疫苗業務：藍耳滅活疫苗市佔第一，布病疫苗有望成爲新一代大單品，非瘟疫苗進展順利
藍耳疫苗：公司不斷深耕藍耳疫苗領域，先後推出藍耳活疫苗、藍耳滅活疫苗、藍耳嵌合疫苗。2023 年公司藍耳疫苗批簽發數爲77 次，佔總批簽發數12.22%，同比+3.13pct，其中藍耳滅活苗總批簽發數量爲1.13 億頭份，以3400 多萬頭份位居行業第一。
布病疫苗：布病擁有量價雙增邏輯，市場增量空間巨大。2023 年公司新推出的劃時代新品布病基因缺失活疫苗（BA0711 株）產品具有“孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、檢測淨化”等特點，是首款符合世界衛生組織理想標準的動物布病疫苗，行業領先優勢明顯。
非瘟疫苗：2023 年5 月，公司投資2.88 億元收購吉林百思萬可公司60%股權，進軍非瘟疫苗賽道。公司路徑爲基因缺失凍幹滅活疫苗，實驗結果顯示疫苗效果良好，已提交農業農村部應急評價，現規劃有非洲豬瘟疫苗產能2 億頭份。
投資建議：
目前生豬養殖端已有回暖跡象，養戶使用藥苗情緒有望形成支撐，預計公司整體盈利能力反彈回升， 2024-2026 年實現淨利潤1.4/1.8/2.2 億元，同比增速57.4%/30.8%/23.9%，對應的EPS 爲0.17/0.23/0.28。公司化藥業務持穩，布病疫苗領先行業，非洲豬瘟疫苗正處於應急評價中，若順利上市，公司業績將大幅擴容，故可享受一定估值溢價。選取業務結構相似的動保企業作爲可比公司，參考2024 年wind 一致預期均值22 倍PE，給予公司2024 年30 倍PE，對應6 個月目標價爲5.23 元，首次覆蓋給予“買入-A”的投資評級。
風險提示：下游養殖行業週期性波動風險、產品審批進度不及預期風險、產品推廣不及預期風險、盈利預測不及預期風險。