公司公告：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入35.82 億元（YoY-3.58%），歸母淨利潤1.60 億元（YoY-44.32%），扣非歸母淨利潤1.46 億元（YoY-43.87%）；其中2023Q4 實現營業收入10.06 億元（YoY+0.57%，QoQ+9.83%），歸母淨利潤0.19 億元（YoY-63.80%，QoQ-57.31%），扣非歸母淨利潤0.17 億元（YoY-65.68%，QoQ-59.39%）。2024Q1公司實現營業收入5.79 億元（YoY-13.07%，QoQ-42.49%），歸母淨利潤0.21 億元（YoY-47.83%，QoQ+11.09%），扣非歸母淨利潤0.20 億元（YoY-47.90%，QoQ+23.40%），業績基本符合預期。
2023 年高性能減水劑量價齊跌，毛利率基本持平，靜待業績需求修復。據公司公告，2023 年全年外加劑總產量134.31 萬噸（YoY-9.73 萬噸），總銷量134.19 萬噸（YoY-9.77 萬噸），2024Q1 總產量21.25 萬噸（YoY-2.69 萬噸），總銷量20.81 萬噸（YoY-3.58 萬噸）。分板塊看，2024 年全年高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料分別實現銷量102.2、5.09、26.92 萬噸，同比分別-8.59、+0.46、-1.64 萬噸；高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料銷售價格分別爲1995、2030、1932元/噸，同比分別-99.5、-96.7、+174.8 元/噸。主要原材料價格回落，成本端壓力緩解，2023 年全年環氧乙烷、甲醛平均採購價格同比分別下滑13.41%、15.10%。2023 年全年公司銷售毛利率35.12%，同比+0.82pct，銷售淨利率6.52%，同比-3.12pct；2024 年一季度公司銷售毛利率35.04%，同比-1.53pct，銷售淨利率6.21%，同比-2.50pct。
海外+高附加值的技術服務業務增長較快。根據公司公告，2023 年全年公司實現技術服務業務營收7.56 億元（YoY+12.25%），毛利率51.35%（YoY+1.02pct），高毛利業務維持穩健增長。海外方面，公司實現營收1.43 億元（YoY+37.00%），毛利率40.32%（YoY-0.26pct），海外業務維持較高增速與較穩健的毛利率。
穩步擴張完善全國生產基地，加大基建工程領域的開拓力度。目前公司全國產能佈局已經基本完善，爲公司深耕區域市場、提升全國範圍市場佔有率奠定良好的基礎，公司同時將圍繞區域基地進一步補充擴展復配基地，擴大市場覆蓋範圍，提高及時響應與交付能力。主營業務方面，公司繼續加大在基建工程領域的業務開拓力度，參與了膠州灣第二海底隧道、葉巴灘水電站、陸豐核電、廈門新會展中心、平陸運河樞紐等一批國家和地方重點工程項目的建設；同時加大了在能源領域的投入，並中標了一大批能源項目，正在參與的項目包括三澳核電、陸豐核電、惠州海上風電、漳浦海上風電、瑪爾擋水電、渾源抽水蓄能等一批重大項目。
投資分析意見：考慮到主營產品需求修復較慢，分別下調2024-2025 年高性能減水劑銷量37.7%、42.0%，下調2024-2025 年歸母淨利潤分別至2.3、2.6 億元（前值爲4.4、5.3 億元），新增2026年歸母淨利潤預測2.9 億元。當前市值對應PE 分別爲15、14、12 倍，可比公司壘知集團、皇馬科技2024 年平均PE 估值爲16 倍（Wind 一致預期），給予公司2024 年PE 估值16 倍，對應當前市值上行空間約7%，維持“增持”評級。
風險提示：主要原材料價格大幅上漲；新建項目投產不及預期；下游需求大幅下行。