投資要點：
持續推動技術創新和市場拓展的全球電機龍頭臥龍電驅是全球電機行業的領軍者，內生增長與外延併購相結合，實現了業務多元化發展。公司股權架構是家族控股與國資背景相結合，創始人團隊擁有深厚的自動化行業背景和豐富的技術及管理經驗。公司業績穩健增長，2023 年實現收入155.67 億元，歸母淨利潤5.30 億元，美洲區收入19.9 億元，同比+16.39%，歐非區收入略降至27.9億元，海外收入佔比36%，在全球電機及新能源市場具備競爭的優勢地位。
領先佈局eVTOL 動力系統，技術+市場構築全方位壁壘相較於傳統直升機、無人機等，eVTOL 具有起飛無需跑道、高安全性、低噪音、零排放、易維護、規模運營化後低成本等優勢。低空經濟推進順序爲“無人機快遞→無人機行業應用→eVTOL 載物→eVTOL 載人”；eVTOL 產業化推進順序爲“政策/規劃→空管/基建先行→線路試點”。我們認爲產業催化劑有：①空域改革推進；②頂層設計和地方強調低空經濟成爲新增長引擎；③適航取證流程加速。無人機貨運在後續政策和廠商合力推動下，憑藉低成本高效率優勢，成爲低空經濟中最快實現商業化運營的場景。臥龍電驅具備技術領先性：建立了全行業唯一適航實驗室，牽頭編寫了航空CS-23部H1801（電機與驅動系統）民航局審定文件，依託動力電驅成熟基礎，開發高性能航空電驅，形成“3+1”的產品佈局。市場領先性：合作萬豐奧威、商飛、極客航空、沃飛長空等行業龍頭，與羅爾斯-羅伊斯等同行業領軍企業持續深入合作。
工業電機加速佈局，日用電機需求回暖
公司電機種類多樣，覆蓋5W 到85MW 產品線。工業電機業務：主要有高壓電機（用於採礦、冶金、油氣、石化）、低壓電機（用於水泵、風機、壓縮機）。根據HISMarkit 市場數據，2020 年臥龍電驅在全球高壓/低壓電機市佔率爲11%/6.5%，位列第二/第四。展望行業驅動因素：全球庫存處於歷史較低水位，中美庫存有望週期共振，公司產品具備全球認證銷售能力，將受益補庫需求。日用電機業務：主要應用於空調、洗衣機、冰箱、小家電等，低基數效應下家電出口有望維持較高增速，外銷復甦超預期，自上而下各部門積極配合“大規模設備更新”“消費品以舊換新”政策落實，拉動需求。
新能源車高速增長，光儲協同產業佈局
新能源車電驅業務：智能化+平價快充驅動的車型迭代支撐新能源車銷量仍可維持較高增速，技術趨勢帶動產品迭代和價值提升：①千伏高壓爲快充發展的必然趨勢；②電驅動系統集成化；③“扁線電機+油冷技術”應用滲透率提升。電機、電控各細分總成行業競爭格局激烈，排除主機廠旗下供應商綁定因素，市場集中度較低，行業毛利率較低，公司成本管控能力強，生產基地遍佈全球，客戶定點穩步釋放，歷史上在手定點合同約86 億元。光伏業務：產業鏈價格下降，降本刺激裝機容量超預期。子公司龍能電力累計併網裝機容量達310.48MW，2023 年實現收入3.06 億元，淨利潤0.81 億元。
儲能業務：電網側佔比及調峯調頻需求提升，公司攜手牧原佈局光儲領域，具備全場景儲能產品矩陣，產品技術得到認可。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲10.9/13.2/15.7 億元，同比增長106%/21%/19%，對應當前股價的PE 估值分別爲16/13/11 倍，對應EPS 分別爲每股0.8/1.0/1.2 元。公司作爲工業電機龍頭，有望隨經濟復甦提振需求，且重點領先佈局eVTOL 動力系統，技術+市場構築全方位壁壘。我們給予其2024 年25 倍PE，對應目標價20.83 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
全球政治和經濟形勢不確定的風險，工業企業利潤不及預期的風險，eVTOL 等低空行業發展不確定的風險，產品和客戶拓展不及預期的風險。