Las Bambas 铜矿拨云见日，Kinsevere 铜矿扩建稳步推进，铜年产量有望提高至48 万吨。投資要點：
根基深厚，深耕銅鋅資源開發。
公司成立以來發展三十餘年，始終以礦產資源開發爲業務核心，目前擁有核心運營礦山四座，分別爲位於秘魯的Las Bambas 銅礦山、位於剛果（金）的Kinsevere 銅礦山、位於澳洲的Rosebery 多種基本金屬礦山及Dugald River 鋅礦山。截至2023 年6 月，公司保有銅資源量969.0 萬噸，鋅資源量1054.6 萬噸，鉛資源量160.9 萬噸。2024 年3月，公司完成收購Khoemacau 銅礦的100%股權，帶來銅資源量640萬噸。根據各礦山產量指引，預計2024 年銅精礦含銅產量28.0-32.0萬噸，電解銅產量3.9-4.4 萬噸，鋅精礦含鋅產量22.5-25.0 萬噸。
Las Bambas 銅礦撥雲見日，Kinsevere 銅礦擴建穩步推進，銅年產量有望提高至48 萬噸。
Las Bambas 礦山自2016 年商業化生產以來，干擾因素不斷，產量逐年下降，2022 年銅產量僅爲25.4 萬噸，2023 年3 月，公司與當地社區對話取得進展，精礦運輸恢復到滿負荷狀態，2023 年礦產銅產量爲30.2 萬噸。同時，Chalcobamba 項目目前已獲得秘魯能源礦產部的開發許可，社區公司已進入Chalcobamba 採場開展早期工作，達產後預計將使Las Bambas 礦山年產量提升至35-40 萬噸。Kinsevere 擴建項目是公司的另一大重點發展項目，該項目將使礦山年限延長13 年，並同時引入鈷的生產，項目全面投產後，電解銅年總產量將達到約8 萬噸，氫氧化鈷含鈷產量達到4,000-6,000 噸。目前擴建項目正在穩步推進中，其中鈷工廠已於2023Q4 投產，硫化銅工廠預計2024 年下半年投產。
收購Khoemacau 銅礦，銅礦生產潛力進一步擴大。
2023 年3 月，公司完成對Khoemacau 銅礦100%股權的收購，交易對價約爲18.75 億美元。Khoemacau 擁有銅資源量637 萬噸，平均品位爲1.4%，銅儲量62.8 萬噸，平均品位爲2.0%，同時併兼有銀資源量7456 噸和儲量567 噸，Khoemacau 的收購將帶動公司銅當量資源量提升65.8%。目前Khoemacau 銅礦項目具備銅精礦產能5 萬噸，並計劃到2028-2029 年將銅精礦產能提升至13 萬噸。
盈利預測與投資建議
預計2024-2026 年收入分別爲46.3、52.4、55.4 億美元，同比+6.5%、+13.2%、+5.8%；歸母淨利潤分別爲3.0、4.9、6.1 億美元，同比+3248%、+63%、+24%；EPS 分別爲0.03、0.06、0.07 美元，對應當前股價PE爲15.6、9.5、7.7 倍。我們選取同樣有銅鉛鋅資源佈局的洛陽鉬業、紫金礦業和中金嶺南作爲可比公司，2024-2026 年可比公司的平均PE 爲18.3、15.4、13.9。考慮到公司在資源端的佈局優勢及成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
礦產品價格不及預期，產能釋放不及預期，礦山致命事故擾動
