投資要點
根據TrendForce 5 月28 日消息，24Q2 全球MLCC 出貨量有望環比增長6.8%達1.23萬億顆，供應商平均BB Ratio 增至92%，環比提升2.2 個百分點。
24Q2 全球MLCC 出貨量有望增長，公司車載高容MLCC 放量可期TrendForce 數據顯示，受益於AI 服務器訂單需求穩步增長，同時中國五一長假、618 電商節慶的備貨需求，24Q2 全球MLCC 出貨量有望環比增長6.8%達1.23 萬億顆。此外，由於第二季來自ICT 產業訂單需求平緩，OEM、ODM 對MLCC 的訂單規劃較爲保守，故MLCC 供應商謹慎控管產能及庫存，致使多以急單、短單、調貨需求爲主，24Q2 MLCC 供應商平均BB Ratio 預計增至92%，環比提升2.2個百分點。
2023 年公司電子元件及材料實現收入21.96 億元，同比增長50.32%；毛利率32.43%，同比減少12.43 個百分點。公司MLCC 產品不斷朝着微型化、高容化、高頻化、高可靠度、高壓化等方向發展，持續爲客戶提供高價值的產品和解決方案，現已實現介質層膜厚1μm 的技術突破和完全量產，堆疊層數超1000 層，產品覆蓋0201 至2220 尺寸的主流規格。車載用高容量MLCC 目前已通過車規體系認證，部分規格已開始導入汽車供應鏈。隨着產品技術突破和品質提升，公司MLCC 產品市場認可度顯著提高，下游應用領域覆蓋日益廣泛。
2023 年業績穩健增長，24Q1 毛利率同環比均有改善2023 年公司實現營收57.27 億元，同比增長11.21%；歸母淨利潤15.81 億元，同比增長5.07%；扣非歸母淨利潤12.21 億元，同比增長0.05%；毛利率39.83%，同比減少4.27 個百分點；研發投入5.46 億元，同比增長20.71%。
24Q1 公司實現營收15.64 億元，同比增長31.49%，環比減少3.53%；歸母淨利潤4.33 億元，同比增長35.31%，環比減少1.35%；扣非歸母淨利潤3.78 億元，同比增長57.40%，環比增長10.19%；毛利率40.14%，同環比均有小幅增長。
新能源技術持續精進，通信部件毛利率保持穩定新能源：公司已實現從粉體材料、單電池、電堆到發電系統的全技術鏈條貫通。最新開發的50kW SOFC 熱電聯供系統體積和重量與第一代35kW 持平，功率密度提升43%，並已進行超2000 小時的可靠性測試，初始發電效率達65%，熱電聯供效率超90%，是目前國內單機功率、發電效率最高的SOFC 系統。
通信部件：2023 年通信部件實現收入19.87 億元，同比減少19.18%；毛利率40.40%，同比基本持平。公司根據市場需求，適時調整產品戰略規劃，不斷進行新品研發、工藝改進、成本控制，持續拓展新規格，開發適應市場變化的產品方案，滿足客戶需求，鞏固產品市場地位，維持通信部件業務的平穩發展。
投資建議：鑑於MLCC 行業庫存調整進度，我們調整原先對公司24/25 年的業績預測。預計2024 年至2026 年，公司營收分別爲70.10/86.92/100.83 億元（24/25年原先預測值爲71.28/89.30 億元），增速分別爲22.4%/24.0%/16.0%；歸母淨利潤分別爲19.02/24.29/28.20 億元(24/25 年原先預測值爲20.48/25.85 億元)，增速分別爲20.3%/27.7%/16.1%；PE 分別爲29.3/23.0/19.8。公司緊抓MLCC 國產化、高端化帶來的市場機遇，持續進行MLCC 技術研發創新，同時新能源業務作爲第二增長曲線日趨成熟。持續推薦，維持“買入-A”評級。
風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險，市場競爭加劇風險，系統性風險等。