復配業務基礎深厚,益生菌第二曲線打開空間
公司以復配食品添加劑起家,深耕細分領域十餘年,形成深厚技術積澱與客戶基礎,與多家頭部乳企達成穩定合作關係。在此基礎上,公司前瞻性佈局益生菌業務,技術上形成壁壘,產能端提前佈局。歷經十餘年積累,厚積薄發,乘行業發展東風,益生菌第二曲線快速增長,2023 年收入佔比已達64%,上市以來CAGR 達80%。我們認爲復配業務已至底部區域,且益生菌業務快速增長,已成爲公司未來發展的主要動力。
益生菌行業持續高增,技術壁壘助力國產替代經歷長期消費者教育及公共衛生事件催化,消費者對可增強免疫功能的益生菌產品認知逐步增強,國內益生菌終端消費需求不斷增長。此外,益生菌應用場景豐富,正在從單一食品場景向藥品、保健品等全面發展,空間廣闊。另一方面,由於人種差異所致的對應菌種差異,我國益生菌市場國產替代趨勢明顯。我們認爲公司作爲國內益生菌行業龍頭,技術壁壘明顯,具備核心優勢菌種,有望在國產替代浪潮中搶佔先機。
股權激勵彰顯信心,產能落地提供保障
今年2 月,公司發佈股權激勵計劃,綁定包括董事長在內的17 名高管及業務骨幹。據此計劃,公司目標24-28 年淨利潤CAGR 達30%。此外,公司前期募資項目預計將自今年起逐步投產,預計將極大擴充產能。我們認爲公司大力發展益生菌業務佈局長遠,決心堅定,前期產能逐步落地將提供發展支撐,行業增長保駕護航下,疊加研發較強能力+國產替代趨勢下,未來值得期待。
投資建議
我們給予公司24-26 年營收4.62/6.43/9.34 億元的預測,給予公司24-26 年EPS 分別爲0.52/0.74/1.14 元的預測,對應5 月20 日收盤價17.69 元/股,PE 分別爲34/24/16 倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
益生菌業務增長不及預期,復配業務下滑超預期,原料價格波動風險。此外,公司2020 年6 月曾被證監會出示警示函,特此提示風險。
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