優秀電源及電源組件廠商，圍繞“2+X”戰略佈局持續擴張應用領域。伊戈爾成立於 1999年，2017 年上市，總部位於中國佛山，公司專注於工業及消費領域用電源及電源組件產品的研發、生產及銷售，產品可廣泛應用於光伏發電、工業控制及照明領域。公司主要產品覆蓋能源類、信息類、照明類、孵化類產品。主要客戶包括陽關電源、宜家、日立、明電舍、歐司朗、博世、羅克韋爾、施耐德、Kichler 等國內外頭部企業。
收入和利潤穩健增長，新能源產品受益於光伏高速增長，24Q1 收入穩健增長，毛利率表現突出，歸母淨利潤高速增長。2019-2023 年公司收入複合增速爲29%，歸母淨利潤複合增速爲38%。能源產品受益於光伏儲能行業高增長、深耕老客戶拓展新客戶、產品拓展（高頻電感->光伏升壓變）高速成長，21-23 年公司毛利率處於上行通道。24Q1 收入穩健增長，毛利率表現突出。24Q1 公司實現收入7.74 億元，同比增長21.05%，銷售毛利率24.2%，yoy+7.05pct，環比下滑0.41pct，毛利率同比增長明顯帶動公司一季度利潤高增長，24Q1 公司實現歸母淨利潤0.58 億元，同比增長207%。
電網升級趨勢明確，AI 帶動電力需求顯著增加，北美、墨西哥電力基礎設施建設有望超預期。受電網數字化和清潔能源轉型驅動，發達國家和中國對於電網投資力度持續增加。AI帶動電力基礎設施加速。AI 帶來算力結構變化，驅動數據中心從MW 向GW 升級，按照中性測算，未來基於Nvidia GPU 的AI 數據中心功耗爲4672 億kWh，約佔2023 年美國整體用電需求的12%，約等於2022 年數據中心、AI、加密貨幣電力需求的102%，按照數據中心0.07 美元/kWh 電價測算，AI 數據中心每年電力成本約327 億美元，帶來數據中心功耗和電力成本顯著增加。美國是數據中心最大的市場，美國數據中心集中在東西海岸，後續有望往中部地區轉移，同時伴隨AI 等新需求催生用電需求，美國未來電網建設有望加速。2023H2北美有 5.3 吉瓦的新數據中心容量正在建設中，在建容量接近翻倍，電力基礎設施建設加速。墨西哥電力供給偏緊疊加近岸外包帶動需求增長，墨西哥電力基礎設施建設有望加速。根據墨西哥能源協會，爲了滿足不斷增長的需求，包括來自墨西哥近岸公司的需求，政府將需要在未來15 年內投資1200 億美元用於發電和輸電。
變壓器北美市場景氣度高，公司積極規劃海外產能有望加速出海。變壓器在電力系統發電、輸電、配電、電能轉換各環節起重要作用，可再生能源的大規模整合、新興經濟體中不斷增加的電氣化計劃、AI 等創新催生新的電力需求有望電力需求不斷增長，帶動變壓器市場成長，GMI 預計2023 年全球變壓器市場規模爲588 億美元，同比增長9%，預計2024-2032 年全球變壓器市場規模複合增速爲7%。電力基礎設施建設帶動變壓器市場成長，北美變壓器市場需求強勁，海外電力設備廠商電力相關業務收入和訂單強勁成長，伊頓電氣/WEG/西門子啓動變壓器產能擴張計劃。中國變壓器出口佔美國變壓器進口比例低（2023年佔比爲5.23%），供給短缺背景下，有望加速國內廠商出海。公司積極規劃墨西哥、美國達拉斯海外產能建設，有望充分受益於需求上行和國內廠商出海。
投資建議：預計公司24/25/26 年實現收入49.3/68.4/94.3 億元，實現歸母淨利潤3.5/5.0/6.5 億元，對應24/25 年25.6X/17.7X PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：國際化經營風險、市場競爭加劇風險、主要原材料價格波動的風險、地緣政治風險、行業景氣度下滑風險、測算具有主觀性風險、交易異動風險