投資要點
特種船隊龍頭，“三核三鏈”推動戰略轉型
中遠海特爲全球領先的特種船運輸公司，旗下擁有和經營性租賃的紙漿船、半潛船、多用途船、重吊船、木材船、瀝青船、汽車船等各類型船舶 127 艘，共計468.44 萬載重噸，已經形成了以中國本土爲依託，以日本、韓國、東南亞、歐洲、南美、非洲和西亞等爲輻射區域的全球經營服務網絡。公司持續深化“三核三鏈”戰略，重點佈局新能源產業、先進製造、戰略性大宗商品等三大核心業務主線，聚焦紙漿物流、工程項目物流、汽車物流三個關鍵產業鏈的延伸拓展。
業績受國際航運市場週期性波動影響較大
1）收入端：2023 年實現營業收入120.07 億元，同比小幅下降1.64%。從收入構成來看，2023 年公司多用途船、重吊船、紙漿船、半潛船收入佔比分別爲28%、18%、21%、17%，出口運輸佔營業收入的41%，機械設備及紙漿產品運輸量佔比合計約71.20%。2）成本端：從成本構成來看，2023 年公司主要成本爲燃油、港口使費、船員費用、折舊費等，分別佔營業成本的27%、19%、13%和13%。毛利率受航運市場景氣度影響有所波動，2023 年公司毛利率和歸母淨利率分別爲18%和9%，不同船型毛利率變現有所分化。
多用途船和重吊船：業務基本盤，船隊規模領先公司多用途船及重吊船目前以提供風電設備、工程項目貨和大型機械設備的運輸服務爲主，一方面，全球風電新增裝機快速增長，2023-2025 年陸風、海風新增裝機年複合增速分別達5.6%、20.2%，我國風電製造企業加速出海，或支撐風電設備運輸需求持續增長，另一方面，2023 年我國對外承包工程業務新籤合同金額達2645.1 億美元，同比4.5%，我國工程機械出口保持高速增長，風電設備及機械設備出口提速或帶動運輸需求高增。截至2024 年4 月，公司多用途及重吊船運力規模處於行業第一，公司平均單船運力規模約2.8 萬載重噸，平均船齡約13.5 年，船型及船齡在頭部公司中較爲領先，細分市場需求穩定增長爲公司多用途船及重吊船市場業務基本盤提供支撐。
紙漿船：發力紙漿運輸，“紙漿+汽車”運輸模式提升船隊經營效率公司的紙漿船業務主要涉及中國紙漿進口海上運輸，航線包括南美東-中國、西北歐-中國以及南美東西北歐/地中海等航線。2022 年，公司創新推出紙漿船+專用汽車框架運輸汽車方案，紙漿船出口運輸汽車、回程運輸紙漿，提升紙漿船隊運輸效率。2022 年-2023 年，公司紙漿船運輸汽車的收入分別達1.19 億元和11.82 億元，實現了紙漿船隊收入的大幅增長。近年來公司與主要紙漿廠建立了緊密的聯繫，2023 年至 2030 年，公司已簽署的紙漿COA 合同年運量需求達670-1,000 萬噸，根據公司公告，預計2025 年募投項目的29 艘多用途紙漿船接入後，公司每年運輸能力可達718 萬噸，合同貨量爲公司紙漿船隊穩健經營提供強保障。
汽車船：合資公司專業化運營，船隊規模提升或帶動業務高增2020 年以來，我國汽車出口高速增長，根據汽車工業協會數據，2023 年我國汽車累計出口491 萬輛，同比+57.9%，超越日本成爲全球第一大汽車出口國。我國新能源汽車產業具有一定的先發優勢和規模優勢，或帶動我國汽車出口穩步增長。2022 年，公司與上港集團物流有限公司、上汽安吉物流股份有限公司共同投資成立遠海汽車船公司，公司持有 42.5%股權。2023 年遠海汽車船公司運營6艘專業汽車船，汽車出口承運量近11 萬輛。合資公司啓動新造船計劃，在造LNG 雙燃料汽車船24 艘，將於2024-2026 年分批交付，形成30 艘船以上滾裝船隊規模，預計可實現汽車出口承運量達70 萬臺以上。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年分別實現營業收入144.83、170.20 和179.26 億元，同比+21%、+18%和+5%，公司爲全球特種航運運輸龍頭，隨着船隊規模穩步提升，業績有望穩步增長，2024-2026 年EPS 分別爲0.64、0.81 和0.93，對應PE 分別爲10.2、8.1 和7.0 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
我國風電及機械設備出口不及預期風險；汽車出口量不及預期風險；航運市場運價大幅波動風險等。