公司公佈23 年年報及24 年一季報。公司2023 年營收663.0 億元，同增5.2%；歸母淨利33.5 億元，同減14.3%；公司向全體股東實施每10 股派發現金紅利10 元(含稅)。

24 年一季度營收149.6 億元，同減21.7%；歸母淨利5.2 億元，同減49.0%，環增54.4%。公司一季度淨利同減主要受金屬價格下跌影響及融資成本增加。

印尼鎳鈷項目順利推進，打造公司核心競爭力。2018 年起，公司開啓印尼鎳鈷資源開發佈局，目前已建成華越年產6 萬噸鎳金屬量溼法項目、華科年產4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目、華飛公司年產12 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目，具備共計22.5 萬噸（金屬量）鎳中間品生產能力。此外，公司與淡水河谷、福特汽車共同規劃建設Pomalaa 高壓酸浸溼法項目；與淡水河谷印尼合作推進Sorowako 礦山資源開發；與大衆汽車（中國）和青山控股集團達成戰略合作意向，規劃建設印尼溼法冶煉項目。截至24 年一季度末，公司華飛項目已基本實現達產，華越項目穩定超產，Pomalaa 溼法冶煉項目前期工作有序展開。我們認爲公司鎳冶煉項目穩定且超產運行，體現公司已經掌握了高壓溼法工藝，這將構建公司在鋰電正極成本競爭中的核心競爭力。

入股四座印尼鎳礦，鎳鈷資源佈局徐徐展開。公司以參股和長期供應協議的方式佈局礦山資源，通過間接持股方式參股了印****達灣鎳業和 SCM 礦山。

24 年 3 月，公司成功完成 AJB 和 WKM 兩個印尼礦山的少數股權交割，進一步夯實公司鎳礦資源保障。我們認爲鎳礦資源對於公司長期的發展十分重要，隨着印尼鎳冶煉產能整體增加，低成本且穩定的鎳礦供應將成爲公司鎳產業競爭的護城河。

Arcadia 鋰礦建成投產，補齊能源金屬資源佈局。公司津巴布韋Arcadia 鋰礦項目建成投產，廣西配套年產 5 萬噸電池級鋰鹽項目碳酸鋰產線於 2024年一季度實現達產達標。我們認爲公司Arcadia 項目建成投產是補足了公司在鋰電正極材料上游的資源佈局。隨着項目產量提升，我們認爲公司鋰鹽生產成本存在下降空間。

盈利預測與評級。華友鈷業是鋰電正極材料一體化龍頭企業，在上游資源、中游製造、下游回收等環節均有佈局。我們預計公司2024-2026 年EPS 爲2.01、2.65、3.83 元/股，參考可比公司估值給予公司2023 年20-22 倍PE，對應合理價值區間40.20-44.22 元/股，給予“優於大市”評級。

風險提示。公司印尼鎳鈷項目建設進度低於預期，公司鋰項目降本情況低於預期。