收入平稳修复，加盟发货带动下表现优于零售。收入端，公司Q1 零售逐步回暖，3 月至今零售表现优于同业。此外，渠道补库带动加盟提货好于终端零售，进而拉动收入表现优于零售流水。事件描述
公司2024Q1 實現營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤31.4、3.5、3.4 億元，同比變動4.6%、11.4%、15.6%。收入符合預期，業績好於此前預期（5%~10%）。
事件評論
收入平穩修復，加盟發貨帶動下表現優於零售。收入端，公司Q1 零售逐步回暖，3 月至今零售表現優於同業。此外，渠道補庫帶動加盟提貨好於終端零售，進而拉動收入表現優於零售流水。
控折扣下毛利率高增，費用率疊加資產減值損失拖累淨利率。毛利率：Q1 毛利率同比+2.3pct 至46.6%，達近年來最優水平，預計主因推進全域融合下終端折扣收緊以及疊加高毛利童裝佔比提升。費用率：Q1 公司期間費用率同比+0.15pct 至28.3%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分 別同比+1.07pct/+0.1pct/+0.12pct/-1.14pct 至24.5%/4.4%/1.5%/-2.1%，管銷費用上升預計主因收入業績提升，財務費用下降預計主因定期存款利息增加導致利息收入同比+0.4 億元。運營質量：受益於公司施行全域新零售、老品去化等帶動，Q1 末公司存貨同比-23.3%至25.9 億元延續去化，絕對值降至近年來較低水平。但由於本期計提存貨跌價準備增加，資產減值損失同比+3386 萬元。綜上來看，雖然銷售費用率和資產減值損失增加對淨利率有一定拖累，但在毛利率提升的強勢帶動下公司淨利率同比+0.65pct 至11%，表現優異。
展望後續，公司夯實基礎，全域化、控折扣、降庫存均取得成效。伴隨渠道庫存去化和質量優化，預計2024 年加盟商恢復提貨疊加淨開店下業績有望恢復穩增。預計公司2024-2026 歸母爲12.2、13.5、15.4 億元，對應PE 爲14、13、11X，維持“買入”評級。
風險提示
1、零售環境波動；
2、庫存去化不及預期；
3、費用投放轉化效果弱。
