24Q1 業績要點：利潤端均超預期，降本增效成果顯著公司公佈24Q1 業績。2024Q1 公司實現營業收入294.1 億元，同比增長16.6%；Non-IFRS 經調整淨利潤約43.9 億元，大幅超彭博一致預期，利潤持續釋放。
24Q1 公司毛利率同環比均實現提升，主要系公司帶寬費用和服務器成本佔比有所下降；24Q1 公司銷售費用爲93.8 億元，銷售費用率同比下降2.7pct 至31.9%，同比下降趨勢明顯，研發費用率及管理費用率分別爲9.7%和1.6%；同比下降1.9個百分點及2 個百分點，降本增效成果顯著。我們認爲公司核心業務收入增長強勁，降本增效成果顯著，公司或逐步進入利潤釋放期，建議持續關注公司利潤率提升趨勢。
流量端：用戶流量穩健增長，DAU 及時長同比均小幅提升2024Q1 快手應用平均日活躍用戶/月活躍用戶分別爲3.9 億/7.0 億，同比增長5.2%/6.6%；每位日活躍用戶的日均使用時長爲129.5 分鐘，同比增長2.1%，24Q1 用戶總使用時長同比增長8.6%，用戶流量穩健增長。展望未來，我們認爲公司單用戶獲取及留存成本或持續優化，用戶獲取ROI 有望進一步提升。
線上營銷業務：廣告主數量快速增長，收入增速恢復超預期2024Q1，公司實現線上營銷收入166.5 億元，同比增長27.4%，主要系公司內循環廣告增長強勁及外循環效果類廣告持續恢復。2024Q1，平台活躍營銷客戶數量同比增長近90%；2024Q1，公司外循環效果營銷類廣告延續恢復態勢，在傳媒資訊（短劇）、教育培訓、遊戲等行業取得持續增長。公司內循環廣告增長強勁，內循環廣告收入實現超GMV 增長，24Q1 商家使用全站推廣產品及智能推廣產品進行推廣的總消耗達到內循環總消耗的30%；展望Q2，我們預計公司內循環廣告維持強勁增長態勢，外循環廣告仍有望實現雙位數同比增長。
其他服務收入（含電商）：MAC 持續提升，泛貨架GMV 佔比有望穩步提升2024Q1，公司其他服務收入同比增長47.6%至41.8 億元，快手電商GMV 達2880.7 億元，同比增長28.2%。供給端來看，2024Q1 公司月均動銷商家數同比增長70%；同時公司大幅優化和升級平台招商政策，針對中小商家，通過鬥金政策給予招商激勵，從按金、流量、分銷、培訓等多方面爲中小商家賦能。需求端來看，2024Q1 公司月活躍買家數約1.26 億，同比增長22.4%；年貨節期間，買家數同比增長超60%；展望Q2，我們認爲隨着公司商城場景逐步推進，泛貨架GMV 佔比或持續提升（2024Q1 GMV 佔比約爲25%），預計公司Q2 及今年全年GMV 同比增速有望達25%；
直播打賞業務：簽約公會及主播數量穩健增長
2024Q1 公司直播收入爲85.8 億元，同比下降8%。24Q1，平台簽約公會機構數量同比提升50%，簽約公會主播數量同比提升50%；“直播+”生態下，快聘業務日均簡歷投遞次數同比增長超180%，日均投遞用戶數同比增長超120%；展望未來，我們認爲公司有望通過豐富產品形式（快聘、理想家等），滿足不同場景下的用戶需求，進一步優化直播生態系統。
海外業務：ROI 驅動增長，追求核心區域商業化變現2024Q1 公司海外業務實現收入9.91 億元，同比增長193.2%，環比虧損進一步收窄；2024Q1 海外業務營銷收入同比增長接近3 倍。我們認爲基於公司海外ROI驅動的增長模式，公司將把重點資源投放在用戶較爲集中、生態較爲成熟、可開啓商業化變現的重點國家。
投資建議：考慮到直播打賞監管趨嚴，直播打賞收入或受到影響，我們下調公司2024-2025 年營業收入分別爲1271/1424 億元（24 年前值爲1293 億）；考慮到公司盈利能力提升趨勢明顯，降本增效成果顯著，我們上調公司2024-2025年經調整淨利潤分別爲173/268 億元（24 年前值爲158 億元），維持“買入”評級。
風險提示：快手用戶規模和時長增長不及預期；直播內容審核趨嚴；電商付費用戶規模以及復購率提升不及預期；海外業務拓展及商業化變現不及預期。