核心觀點
2023 年公司實現營收663.0 億元，同比+5%，歸母淨利潤33.5 億元，同比-14%；2024Q1 實現營收149.6 億元，同比-22%，環比-2%，歸母淨利潤5.2 億元，同比-49%，環比+55%。2023 年華飛華越華科鎳項目相繼實現達產，全年鎳產品銷量12.6 萬金屬量噸，同比+88%，實現快速增長；2023 年公司正極前驅體出貨量近15 萬噸，同比+31%，正極材料出貨量約9.5 萬噸，同比+5%，津巴布韋的Arcadia 鋰礦項目建成投產，全球一體化佈局持續推進。
事件
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。
2023 年公司實現營收663.0 億元，同比+5%，歸母淨利潤33.5 億元，同比-14%，扣非後歸母淨利潤30.9 億元，同比-22%。
其中2023Q4 營收152.1 億元，同比+6%，環比-14%，歸母淨利潤3.4 億元，同比-62%，環比-64%，扣非後歸母淨利潤3.7 億元，同比-65%，環比-59%。
2024Q1 公司實現營收149.6 億元，同比-22%，環比-2%，歸母淨利潤5.2 億元，同比-49%，環比+55%，扣非後歸母淨利潤5.7 億元，同比-43%，環比+55%。
簡評
鎳：華飛華越華科鎳項目相繼實現達產，銷量快速增長。
銷量方面，2023 年公司鎳產品銷量12.6 萬金屬量噸，同比+88%，公司電解鎳產品成功註冊爲上海期貨交易所和倫敦金屬交易所交割品牌。
產能方面，公司前期佈局的鎳項目相繼投產達產，包括：
華飛：印尼12 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目於2023 年6 月開始部分產線投料，於2024 年一季度末基本實現達產；? 華越：6 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目穩產超產，SCM 礦漿管道全線貫通；
華科：4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目實現達產。
利方面，受制於2023 下半年鎳價持續下行，公司計提較多資產減值損失，下半年（尤其Q4）盈利承壓。
鋰：非洲項目成功投產，盈利短期承壓。
產能方面，公司在非洲區津巴布韋的Arcadia 鋰礦項目建成投產，廣西區配套年產5 萬噸電池級鋰鹽項目碳酸鋰產線於2024Q1 實現達產達標。
盈利方面，短期來看由於2023 年鋰價快速下行，公司計提部分資產減值損失導致盈利承壓，長期來看鋰資源佈局能夠保障鋰電業務原材料供應穩定性。
鋰電材料：行業加工費下行致盈利承壓。
量方面，2023 年公司正極前驅體出貨量近15 萬噸（含三元前驅體和四氧化三鈷，包括內部自供），同比+31%；正極材料出貨量約9.5 萬噸，同比+5%，其中8 系及9 系以上高鎳三元超6.7 萬噸，鈷酸鋰超過1.3 萬噸，同比+32%。
客戶方面，公司下游電池客戶包括LGES、寧德時代、大衆國軒、億緯鋰能、遠景AESC、衛藍新能源等；同時積極開拓海外市場，與浦項化學、浦華公司簽訂三元前驅體長期供貨協議，在鞏固LGC、POSCO、L&F等戰略客戶基礎上，強化LGES 電池鏈關係，同時進入SDI、Ecopro 等高價值供應鏈。
盈利方面，公司2023 年正極業務毛利率7.8%，同比-5.5pct，前驅體業務毛利率18.3%，同比-2.3pct，下半年起受行業整體加工費下行影響，盈利能力下降，其中正極以成都巴莫淨利潤5.3 億元計算，對應單噸盈利約0.56 萬元/噸，同比下降1 萬元，其中預計Q4 單噸淨利0.2 萬元/噸。
銅：量利穩定，2024 年銅價上漲有望帶來利潤彈性。
2023 年公司銅產品銷量8.8 萬噸，同比-2%，規模保持穩定，毛利率28.6%，實現穩定盈利。2024Q1 起銅價出現上漲趨勢，長江有色銅1#Q2 均價7.96 萬元/噸，環比增長1 萬元，公司銅業務也有望受益。
鈷：出貨量穩定增長，盈利受價格影響承壓。
2023 年公司鈷產品出貨量約4.1 萬噸（含受託加工和內部自供），同比增加12%，華越、華飛項目投產後配套鈷產能提升帶動出貨量增長；毛利率8.7%，同比-17.6pct，主要系受鈷價下行影響承壓。
盈利預測：預計2024-25 年公司歸母淨利潤35.5、43.7 億元，對應PE 14、11 倍。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格上漲超預期：2021 年以來原材料價格階段性出現大幅波動，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。