1）产品高端化：突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升。公司高度重视研发投入，改善生产工艺，优化产品结构，推进产品转型升级，攻破多项核心关键技术，填补国内多项不锈钢管领域空白，打破国外垄断格局，9 个产品创下替代“第一”。从高端产品收入占比看，2020 年，公司高端产品收入占比16%，2023 年，公司高端产品收入约19 亿元，占公司营业收入的比重约为22%。公司油气领域高端产品包括镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管等，电力设备领域高端产品包括核电蒸发器U 形管等，高端产品市场需求景气上行。投資要點
久立特材創建於1987 年，專業致力於工業用不鏽鋼及特種合金管材、棒材、線材、雙金屬複合管材、管配件等管道系列產品研發與生產。公司發展以產品高端化和市場全球化爲方向。2006 年，公司3500 噸鋼擠壓機生產線投產，公司以此爲契機，大力推進進口產品的國產化進程，堅定“長、特、優、高、精、尖”的產品特色。2009 年，公司在深交所掛牌上市，同年，公司中大口徑連續成型不鏽鋼焊接管生產線投產、不鏽鋼管/焊接管取得民用核安全設備製造許可證、年產1000 噸鈦精密焊接管項目投產、第一口鎳合金油套管成功下井，公司發力高端產品取得重要進展。2023 年，公司設立子公司“久立歐洲”，並通過久立歐洲成功收購德國EBK，進一步完善海外市場佈局。
作爲國內不鏽鋼管材龍頭企業，公司業績有望保持快速增長主要緣於三個方面：
1）產品高端化：突破技術壁壘產品邁向高端，高附加值產品收入佔比持續提升。公司高度重視研發投入，改善生產工藝，優化產品結構，推進產品轉型升級，攻破多項核心關鍵技術，填補國內多項不鏽鋼管領域空白，打破國外壟斷格局，9 個產品創下替代“第一”。從高端產品收入佔比看，2020 年，公司高端產品收入佔比16%，2023 年，公司高端產品收入約19 億元，佔公司營業收入的比重約爲22%。公司油氣領域高端產品包括鎳基耐蝕合金油井管、油氣輸送用大口徑厚壁不鏽鋼焊接管等，電力設備領域高端產品包括核電蒸發器U 形管等，高端產品市場需求景氣上行。
2）市場全球化：公司與世界頭部企業在全球市場同臺競技，通過產品出口和收購海外優質標的，加速提升全球市場份額。公司產品遠銷70 餘個國家和地區，境外業務是公司收入的重要組成。2023 年，公司積極開拓境外中高端市場，境外收入29.45 億元，同比增長84%，收入佔比提升至34%。2023 年，公司收購德國EBK 加速海外市場拓展。2023 年9 月，公司發佈《關於全資孫公司簽訂管線鋼管供應合同的公告》，EBK 公司成功與阿布扎比國家石油公司簽訂總長度約92 公里的管線鋼管供應合同，含稅總價約5.92 億歐元（約46 億元人民幣）。
3）佈局新業務：公司基於技術和產業規模優勢，持續投入研發，拓寬產品線和業務領域，形成新業績增長點。公司2023 年年報重新劃分產品品類，在之前“無縫管”、“焊接管”、“管件”和“其他”四類產品的基礎上，新劃分了“複合管”和“合金材料”產品，公司多年培育的複合管和合金材料業務迎來發展期。2023 年，公司複合管和合金材料產品收入分別爲3.31 億元和3.91 億元，分別同比增長368%和108%，複合管和合金材料等業務發展態勢良好。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤16.14 億元、18.69 億元和20.83 億元，對應當前股價PE 估值分別爲15、13、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示
出口退稅等政策變動風險；匯率波動風險；行業需求及海外市場拓展不及預期風險；原材料價格波動及產品競爭激烈售價降低風險等。
