投資建議
公司地產業務兌現後有望迎來基本面與估值共振反轉。公司歷史股價與染料價格呈現較強相關性，入股KIRI、收購德司達等成功的收併購案例也一定程度上催化了公司的股價。2021 年化工整體牛市行情後浙江龍盛的股價出現週期性下行，主要由於高盈利的染料業務迎來了新一輪供給端的增長，染料價格下滑明顯，企業ROE中樞明顯下調。我們認爲，隨着染料行業虧損出清持續，2025-2026 年或迎來週期反轉，公司ROE有望回歸。同時，投入多年的華興新城項目2025-2027 年進入資金回籠期，公司淨現金水平有望大幅提升，染料與地產業務有望迎來共振反轉。
理由
未配套中間體的分散染料實際已單噸虧損，2025-2026 行業有望迎來週期反轉。浙江龍盛由於完善的染料中間體配套及海外德司達高毛利率的染料業務加持，毛利率水平顯著高於國內同行。根據卓創資訊數據，截至2024 年5 月29 日，分散黑300%收報1.75 萬元/噸。未配套中間體的染料企業實際已是微利，部分企業或已單噸虧損。我們認爲，2024 年或是染料價格築底的一年，行業競爭或愈發激烈，但考慮染料企業普遍現金流情況相對較好，且部分染料企業剛結束融資，企業主動退出競爭的意願或較低，“洗牌期”或仍需持續一段時間，2025-2026 年染料行業或有望迎來週期反轉。
華興新城項目資金回籠後淨現金有望大幅改善。公司從2015 年開始着手開發華興新城項目，歷時長，投入大。2023 年公司合計存貨賬面原值達299億元，其中218 億元爲房地產開發成本。根據上海市靜安區住房保障和房屋管理局公告，該項目已於2024 上半年開始銷售，我們認爲，華興新城項目資金回籠後公司有望迎來基本面與估值共振反轉。一方面，地產收入的確認有望爲2025-2027 年持續提供利潤彈性，充裕的淨現金有望爲公司後續提升分紅和資本開支水平提供充裕的空間。另一方面，存貨中的地產開發成本結轉後有望大幅提振公司淨現金水平。當前公司市淨率低於1，資金未回籠的地產業務承受了一定估值折價，轉爲淨現金後有望迎來估值提升。
盈利預測與估值
我們認爲，2025 年後染料行業或迎來週期反轉，染料及中間體價格有望上行，疊加公司地產項目資金回籠，基本面與估值有望迎來共振反轉。我們維持2024/2025 年淨利潤19.69/23.91 億元。當前股價對應2024/2025 年14.9/12.3 倍市盈率。考慮到地產業務逐步兌現後公司估值水平有望修復，我們上調目標價20%至12.84 元，對應2024/2025 年21.2/17.5 倍市盈率，維持跑贏行業評級，較當前股價有42.4%的上行空間。
風險
地產項目資金回籠不暢，染料/中間體產能大幅擴張