國產血糖檢測龍頭，深耕行業二十年。三諾生物專注血糖監測，經過二十餘年的發展，公司形成了以血糖檢測爲核心的慢性病快檢產品體系，覆蓋不同應用場景。
血糖檢測市場空間廣闊，技術迭代帶來新機遇。
1）我國血糖檢測市場提升空間大：我國糖尿病患者基數持續擴大，根據微泰醫療招股書，預計2023 年我國糖尿病檢測市場規模達到138 億元，但我國糖尿病患者血糖儀滲透率和血糖監測頻率遠低於發達國家及全球平均水平。隨着國家政策的推動和人群健康意識的提高，我國血糖檢測市場規模將持續增長。
2）技術迭代帶來巨大機遇：CGM（連續血糖監測）相比BGM（傳統血時點單次血糖監測）優勢顯著，技術迭代帶來巨大的市場機遇。德康僅以CGM 單品成就500 億美元市值。根據微泰醫療招股書，全球CGM 市場規模將從2020年的57 億美元增長至2030 年的365 億美元。未來CGM 還有望從醫療領域拓展至大消費領域，潛在市場進一步擴大。
3）國產CGM 內卷的有利影響：海內外CGM 市場均有巨大的成長空間，國產CGM 的激烈競爭有利於加快國內CGM 的滲透速度和國產CGM 的產品力提升，並推動企業將目光轉向海外市場，培育出具備全球競爭力的國產品牌。
BGM 龍頭主業穩健發展，有望在CGM 賽道迸發新活力。
1）傳統主業穩健發展：公司是國產血糖檢測BGM 龍頭，2014-2022 年間血糖檢測收入CAGR 達到17.7%。目前國內血糖監測滲透率相比發達國家還有較大差距，預計公司的BGM 業務仍將保持穩健增長。此外公司從血糖檢測拓展到多指標POCT（即時檢測），打開成長空間。
2）積極擁抱行業變革，有望在CGM 賽道迸發新活力：①公司在BGM 形成的品牌渠道、生產體系優勢有望傳導至CGM，爲其在新賽道的競爭打下堅實基礎。公司愛看i3 在2023 年雙十一期間銷售超10 萬盒，位居國產CGM 第一。②公司重視研發投入，推出全球首個第三代技術的CGM 產品，產品性能優異，並且迭代升級版本已經開始在NMPA 註冊。③公司CGM 產品已在歐盟獲批，24 年開啓銷售，並且正有序推進在FDA 的認證。歐美市場註冊、渠道搭建逐步落地，海外放量在即。
投資建議：公司是國產BGM 龍頭，並積極擁抱CGM 帶來的行業變革，一方面國內BGM 主業有望隨着國內血糖檢測滲透率提高而保持穩健增長；另一方面CGM 業務能夠在公司BGM 形成的品牌渠道、製造能力基礎上搶佔海內外市場。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.4、5.4、6.5 億元，同比增長54.9%、22.1%、21.6%，對應EPS 分別爲0.78、0.95、1.16 元。考慮到公司國內BGM 龍頭地位和CGM 賽道的優越成長性，我們給予公司2024 年41倍估值，對應目標價約32 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、CGM 行業競爭加劇；2、CGM 出海不及預期；3、產品迭代及FDA 註冊進度不及預期；4、行業技術迭代衝擊傳統BGM 業務的風險；5、商譽減值風險。