事件描述
公司發佈年報及一季報：2023 年公司實現收入約37 億元，同比增長2%，歸屬淨利潤約0.3億元，實現扭虧爲盈。2024 年1 季度公司實現收入約9.2 億元，同比增長24%，歸屬淨利潤約0.2 億元，同比增長74%。
事件評論
碳纖維板塊盈利承壓。2023 年在需求趨弱供給大幅投放的背景下，碳纖維價格大幅下行，據百川，大絲束碳纖維含稅價從2023 年初約130 元/kg 降至年末約75 元/kg，全年含稅均價約95 元/kg，同比下降32%。公司2023 年初新建碳化產線逐漸開車，全年碳纖維產量8740 噸，但市場壓力較大，銷量僅爲4724 噸，產銷率54%。2023 年實現碳纖維銷售收入約3.7 億元，對應碳纖維不含稅單價約78 元/kg（含稅約88 元/kg），在此低價之下，且全年產銷率較低拖累，公司去年碳纖維板塊毛利率-34%，陷入了較大程度的虧損。
關注碳纖維行業年內可能出現企穩。隨着碳纖維價格下跌，行業內絕大部分企業步入深度虧損，企業出現停產或降速減產，據百川數據，截至2024 年5 月末碳纖維行業產能約12.7 萬噸，當前開工率約45%，同比下降約11 個百分點，較2022 年行業景氣之時下降24 個百分點。從行業庫存而言壓力仍大，據百川數據測算當前行業庫存約1.6 萬噸，庫存天數超100 天（參考企業年報數據，中復神鷹年末庫存3249 噸，對應庫存天數約60天，吉林化纖上市公司本體年末庫存4329 噸，對應庫存天數約180 天）。2024 年，我們判斷部分需求如海外風電或有所好轉，國內外價差較大，觀察到海外風電訂單回流，且國內海風有望放量，預計需求企穩可期，如庫存能逐步消化，關注未來可能出現的價格回暖。
低空經濟或成爲碳纖維未來增長點，公司先行佈局，充分受益。吉林化纖集團於2022 年已經和中國恒瑞HRC 簽署戰略合作協議，中國恒瑞HRC 是目前主流飛行汽車最重要的碳纖維零部件供應商。近期吉林化纖集團與上海飛機制造有限公司與就民用航空複合材料研製及應用簽署合作協議。低空經濟遠期有望拉動萬噸以上需求，公司有望充分受益。
公司原主業粘膠長絲進入景氣上行週期。公司2023 年粘膠長絲收入同比增長4%，毛利率顯著提升8 個百分點至22%，粘膠長絲收入佔整體收入比重約72%，其盈利上行很大程度上對沖了碳纖維業務的虧損，最終2023 年公司整體毛利率約13%，同比提升4.6 個百分點，業績實現扭虧爲盈。2023 年粘膠長絲景氣度逐漸恢復，主要爲俄烏戰爭導致歐洲保加利亞等化纖廠減產，而全球需求持續恢復中，尤其印度市場增長迅速。2024 年一季度以來，隨着馬面裙等國風服飾的流行，粘膠長絲需求顯著增長，供需趨緊，市場價格從2023 年末4.2 萬元/噸漲至5 月末4.55 萬元/噸，公司一季度整體毛利率已提升至16%且有望持續提升。公司產品優勢顯著，產能位列國內第二，新增粘膠長絲產能1 萬噸已開始設備安裝，投產後產能將達到9 萬噸，市佔率將達到30%，將充分受益此輪週期上行。
預計公司2024-2025 年歸屬淨利潤爲1.7、2.7 億元，對應估值54、35 倍。
風險提示
1、碳纖維業務推進不及預期；
2、原材料價格大幅波動。