事件：飛榮達發佈2023 年年報及2024 年一季報：23 年公司實現營收43.46億元（同比+5.37%），歸母淨利潤1.03 億元（同比+7.31%），扣非歸母淨利潤8172 萬元（同比+985.24%），毛利率19.47%（同比+2.15pct），淨利率2.37%（同比+0.04pct），經營淨現金流爲5.91 億元（同比+4952.46%）；24Q1 公司實現營收9.82 億元（同比+27.05%），歸母淨利潤2364 萬元（23Q1爲-2512 萬元），扣非歸母淨利潤2038 萬元（23Q1 爲-3452 萬元），毛利率16.93%（同比+1.07pct），淨利率2.41%（同比+5.66pct）。
消費電子營收佔比顯著提升，熱管理材料及器件增速較快。分行業來看：23年公司消費電子、通信領域、新能源（新能源汽車、光伏及儲能等）收入佔比分別爲38%、27%、35%，22 年該數值分別爲30%、30%、29%，其中消費電子業務受主要客戶業務市場份額回歸以及國產化替代加快影響，該領域的訂單量持續增加，此外筆記本電腦進一步追求輕薄便攜與高性能共存，對散熱需求大大增加，公司相關業務持續增長。分產品來看：23 年公司電磁屏蔽材料及器件實現營收11.76 億元（同比+5.69%），毛利率爲23.06%（同比+3.32pct）；基站天線及相關器件實現營收3.08 億元（同比-32.41%），毛利率爲2.80%（同比-1.24pct）；熱管理材料及器件實現營收17.33 億元（同比+23.28%），毛利率爲19.90%（同比+1.73pct）；防護功能器件實現營收4.36 億元（同比+12.93%），毛利率爲30.56%（同比+1.28pct）；輕量化材料及器件實現營收4.96 億元（同比-4.43%），毛利率爲13.69%（同比5.95pct）。
毛利率與三費率的剪刀差持續回升。公司23Q1-Q4 毛利率分別爲15.86%、19.64%、19.98%、20.89%，呈現逐季提升趨勢；費用率方面，公司23Q1-Q4銷管研三費率分別爲19.45%、15.64%、13.62%、12.98%，毛利率與三費率的剪刀差隨收入規模的環比增長愈發明顯。此外，受匯率波動影響，公司23 年匯兌收益同比減少4092 萬元，財務費用同比增加1638 萬元。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲50.93 億元、58.28 億元、65.96 億元，歸母淨利潤分別爲2.82 億元、3.71 億元、4.50 億元，EPS 爲0.49 元、0.64 元、0.78 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年動態PE 區間38-40X，對應合理價值區間18.51-19.48 元，“優於大市”評級。
風險提示：市場競爭加劇；產能擴張不及預期；液冷行業滲透率不及預期。