投资建议：公司2024 年维持双位数的收入增长目标，在减量控货、短期业绩预期分歧环境下为市场注入强心剂。我们认为普五“价先”之余，量增仍可通过产品、渠道多元发力实现，伴随营销改革深化，中长期强势能有望逐步形成。看好公司短期内业绩稳健性与中长期量价关系优化下的增长确定性。價值爲先，五糧液挺價勢在必行。從2023 年1218 至今，針對普五的減量、提價、控貨、渠道整理等一系列挺價組合拳已逐漸明朗：1）2024 年經銷商合同計劃量在2023 年基礎上整體減量20%；2）2024 年2 月5 日起普五出廠價提漲50 元，由969 元提至1019 元；3）2024 年春節後公司暫停發貨，以消化渠道庫存爲主；4）發力渠道整理，發動經銷商整治市場上的低價竄貨。在這一套挺價組合拳下，市場供給明顯收縮，渠道庫存控制在相對低位，經銷商普遍具有信心，對批價形成強支撐。綜合拿貨成本上行使得短期內仍或有向上勢能，中長期有望理順量價關係，逐步走出量價博弈困境。
營銷變革進入深水區，奠定控價基礎。五糧液歷史上憑藉大商制不斷攻城略地，獲取了最初的快速增長，但同時也遺留下渠道管控薄弱、產銷分離、品牌稀釋等諸多弊端。2017 年後發起二次創業，在營銷體系方面進行大刀闊斧的改革，通過組織扁平化、渠道扁平化、終端體系構建、營銷數字化等一系列舉措完善營銷體系建設，爲公司進入穩健的高質量增長階段奠定了基礎。從提價歷史來看，普五在批價倒掛環境下提價是常態，操盤手段也愈發精準穩健，在營銷改革持續深化基礎上，價盤維持向上勢頭，未來有望持續見證五糧液進入更爲順暢的量價正循環。
產品體系不斷優化，普五之外仍有潛力。五糧液目前已經形成主品牌“1+3”、系列酒“4+4”的產品矩陣。我們認爲五糧液旁系產品策略愈發明晰，配合相關營銷舉措有望補齊增長：1）1618 着力打造爲千元價格帶宴席第一品牌，低度五糧液順應低度化趨勢，兩者一同加大費投及掃碼獎勵提升渠道推力；2）經典五糧液發力品牌推廣及消費者培育，助力五糧液品牌價值提升；3）產品矩陣完善，推出45、68 度產品補足差異化需求；4）非標及文創酒進一步豐富產品體系，同時加快陳年酒市場培育建設；5）系列酒繼續聚焦大單品戰略，加大品牌宣傳和文化營銷，分類分級市場建設深入推進。
投資建議：公司2024 年維持雙位數的收入增長目標，在減量控貨、短期業績預期分歧環境下爲市場注入強心劑。我們認爲普五“價先”之餘，量增仍可通過產品、渠道多元發力實現，伴隨營銷改革深化，中長期強勢能有望逐步形成。看好公司短期內業績穩健性與中長期量價關係優化下的增長確定性。
當前公司估值處於歷史相對低位，疊加高分紅高股息率特點，配置價值凸顯。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤337.2/377.9/421.3 億元，同比增長11.6%/12.1%/11.5%；對應PE 爲17.3/15.4/13.8 倍。維持“增持”評級。
風險提示：消費場景修復不及預期；食品安全風險；批價提振不及預期