事項：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。23 年，公司實現營收192.1億元，同比+6.7%;歸母淨利潤20.1 億元，同比+10.7%;扣非淨利潤17.8 億元，同比+15.3%。24Q1，公司實現營收43.5 億元，同比+10.0%;歸母淨利潤4.2 億元，同比+5.0%;扣非淨利潤3.8 億元，同比+10.3%。
評論：
產品矩陣優化提升產品力，積極開拓海外渠道。(1)分產品看，2023 年公司沙發/牀類產品/集成產品/定製傢俱/紅木傢俱/信息技術服務/其他的營收分別爲93.5/41.0/30.3/8.8/0.5/8.7/1.6 億元， 分別同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%/+21.0%。2023 年公司沙發/牀類產品/集成產品/定製傢俱/紅木傢俱/信息技術服務/其他的毛利率分別爲35.8%/37.1%/28.2%/27.5%/14.3%/84.3%/4.1% ， 分別同比+3.1/+2.0/-0.2/-5.6/-3.0/-0.8/+2.5pct。其中，牀墊研發製造降本成效明顯，且2023年定製產品採購端通推動降本增效，預計未來利好毛利端。(2)拆分量價看，公司沙發2023 年銷量/均價分別同比+3.0%/+1.2%，公司牀類產品2023 年銷售量/均價分別同比+13.7%/+1.5%。公司線上線下兩手抓，線上通過搭建皮沙發系列化結構矩陣佈局中高端品，線下階梯式佈局年輕化/時尚化新品矩陣，提高產品附加值，從而促使沙發和牀類兩大品類量價齊增。(3)分地區看，2023年公司境內/境外分別實現收入109.4/75.2 億元，同比+6.1%/+6.8%，境內外市場均實現穩步增長，2023 年公司積極開拓海外新客戶，完善渠道結構，並在印度打造標杆大店，標誌着公司在自由品牌國際化方面邁出關鍵一步。
降本增效拉升毛利率，盈利端顯現強韌性。1)23 年，公司全年毛利率增長2.0pct至32.8%，公司計劃在2024 年推動越南工廠加速投產並提升其基礎運營能力，同時深化落實國內基地KBS 工作，預計進一步利好毛利端優化。費用端，23年公司實現銷售/管理/研發/財務費用率 17.5%/1.8%/1.4%/-0.01%，同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct，預計系渠道結構調整/聯合營銷活動拉升銷售費用率，綜合來看，公司歸母淨利率+0.2pct 至10.5%。2)24Q1 公司實現毛利率33.1%，同比+0.9pct;期內銷售/管理/研發/財務費用率分別爲17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5/+1.5/-0.2/-1.3pct。綜合來看，公司實現歸母淨利率9.8%，同比-0.3pct。
軟體家居龍頭，內沿外拓步伐穩健，維持“強推”評級。2023 年公司通過“渠道進化+淨化”的策略實現結構調整，並在購物中心渠道實現突破，與多家大型連鎖物業建立夥伴關係，2024 年有望釋放渠道轉型紅利。此外，在外銷板塊方面，公司已通過越南/墨西哥工廠佈局+牀墊品類高增+客戶結構優化等方面對沖經營風險，且2023 年境外營收實現穩增長，未來該板塊持續增長可期。
考慮到下游需求仍有不確定性，我們預計24/25/26 年利潤22.76/25.75/28.84 億元，(24/25 年前值爲25.00/29.03 億元)，對應PE 爲13/12/11X。參考可比公司估值，給予公司24 年PE 爲18X，對應目標價49.8 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等。