調整後利潤好於一致預期
阿里健康2HFY24 總收入140.7 億元，同比-7.8%，增速遜於Visible Alpha(VA，口徑下同)一致預期的-0.3%，調整後淨利潤8.0 億元，同比增長97.1%，優於VA 一致預期的4.3 億元，我們將其歸功於高淨利潤率的營銷服務收入並表的貢獻（2 月20 日起並表）。我們將FY25/FY26 調整後淨利潤預測上調至人民幣21/27 億元（前值：人民幣15/20 億元），並引入FY27 預測新值32 億元。我們將估值窗口滾動至FY25，基於DCF 的目標價調整至4.4港幣（前值：4.0 港幣；WACC 爲9.4%，永續增長率爲2.5%，不變）。
完成對於阿里媽媽廣告業務收購，夯實平台綜合賣貨能力阿里健康醫藥自營業務2HFY24 收入122.9 億元，同比-9.0%，增速遜於VA 一致預期的-1.5%；醫藥電商平台業務收入13.1 億元，同比增長5.7%，增長遜於VA 一致預期的13.8%。截至2HFY24 末，公司醫藥自營業務線上會員數量達7,700 萬，較1HFY24 環比持平。公司2HFY24 調整後淨利潤8.0 億元，同比增長97.1%，對應調整後淨利潤率5.7%，同比提升3.1pp。
報告期內公司已完成對阿里巴巴集團天貓健康類目商家廣告運營權的收購，展望未來，該業務在提供增量廣告收入的同時，亦有望通過提升平台一體化營銷賣貨能力而支撐3P 業務總體抽傭率穩健提升。
加強經營效率優化，推動平台商家數穩健增長
管理層分享了部分經營側趨勢：1）物流側：公司進一步優化藥品物流網絡佈局，在保證履約效率的基礎上優化履約費率水平。公司在上海、杭州、蘇州等核心城市升級爲次日送貨上門體驗；2）電商平台商家建設側：截止2HFY24 末，公司已服務超過3.5 萬商家，同比+28%；3）醫療健康服務板塊：截止2HFY24 末，與公司簽約提供在線健康諮詢服務的執業醫師、執業藥師和營養師合計超過22 萬人，較2HFY23 末增加2 萬人，報告期內日均問診量（不含開方）增長至11,045 次。整體平台經營生態穩中向好。
發力廣告運營並深化廠商合作，奠基長期健康增長勢頭管理層指引FY25 財年公司收入增速目標爲15%以上，IFRS 淨利潤率達到5%左右，公司表示未來零售業務的兩大重點爲：1）運用新獲得的廣告運營手段與平台運營相結合，提升自營經營效率和商家回報率，2）利用三方業務和自營兩個抓手，與廠商進行深度合作，確保新品和首發品在阿里健康上展示，改善消費者體驗。此外，公司將跟隨集團策略，在一些適合做近端物流的商品中進行O2O 相關佈局。
風險提示：新用戶獲取不及預期；行業競爭加劇。