区域特点和自身经营特点为渝农带来了广大的零售客群和深度的客户触达。核心投資邏輯：1、渝農商行在負債端擁有低成本優勢，2023 年存款付息率1.88%，上市城商農商行中最低，背後的原因：深耕重慶廣大區域，規模優勢和網點客群優勢。2、低成本負債使其經營上風險偏好較低，對公客群以政信和產業類爲主；零售端客群以小微類爲主，抵質押充足。3、我們預計渝農商行資產質量能保持穩健，一方面具有重慶經濟企穩向好的區域β，另一方面享有公司低風險偏好帶來的個股α。
4、穩健的資產質量，保障渝農商行中長期的高股息率的特質，我們重點推薦。
負債端成本優勢顯著。渝農商行2023 年存款付息率1.88%，上市城商農商行中最低；結構上個人活期存款佔比高，背後的原因：1、深耕重慶廣大區域：重慶市面積廣大，人口衆多，不過內部的發展不平衡，層次落差大，需要有自己的爲重慶城市以及鄉村提供全面服務的金融機構；2、規模優勢：公司是國內首家實現A+H 上市的農商行，資產規模位居國內農商行第一，兼具體量規模優勢和區位下沉優勢；3、網點和客群優勢：公司的網點數量還是存貸市佔率等在當地的優勢明顯（尤其是縣域）。
區域特點和自身經營特點爲渝農帶來了廣大的零售客群和深度的客戶觸達。
資產端風險偏好整體較低。1、渝農商行的低成本負債使其經營上形成較低風險偏好，一方面體現在較低的貸款收益率上，其貸款和資產收益率處於行業中低水平（2023 年貸款收益率4.38%），另一方面體現在其對公和零售的客群上。2、對公客群：以政信和產業類爲主，分別對應着重慶市的兩大重點戰略規劃，這兩大重點戰略規劃政策層級高，時間跨度長，投資規模大，發展前景有保證，風險相對較低。
3、零售端客群：以小微類爲主，抵質押充足；渝農在小微業務方面有自己獨特的護城河規模和商業模式優勢，選擇風險相對較低、抵質押更爲充足的項目，押品價值對貸款本金覆蓋倍數爲1.77 倍。
資產質量預計穩健：一方面具有重慶經濟企穩向好的區域β，另一方面享有公司低風險偏好帶來的個股α。1、公司不良歷史包袱逐漸出清。渝農商行近年來加大核銷力度，大額風險已經基本出清，不良和關注率持續下降，資產質量指標持續向好；2、重慶區域經濟的再發展緩解壓力；重慶的兩大重點建設工程和“33618 產業規劃”，會從“政信”和“產業”兩個維度助力重慶經濟再上一個臺階；其經濟已經走出低谷，預計企業經營情況也將逐步好轉；3、公司低風險偏好的客群保障其資產質量：
對於政信類貸款，渝農商行國資股東佔比高，城投授信平台層級也相對較高，區縣級平台授信相對分佈在債務壓力較低的區縣，整體受到化債的壓力較小；零售類貸款的客群較優質，貸款抵質押較爲充足。
投資建議：高股息品種，重點推薦。公司2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.43X/0.40X；PE 5.00X/4.76X/4.55X；股息率6.13%/6.44%/6.74%。渝農商行盈利能力開始企穩回升，歷史分紅穩定，股息率高。具有高分紅+高股息的特點，穩健的資產質量，保障渝農商行中長期的高股息率的特質。我們上調公司至“買入”評級，建議積極關注。
風險提示：一是經濟下滑超預期風險：銀行經營與宏觀經濟高度相關，若經濟下滑超預期，可能造成公司業績不達預期。二是研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險：研究報告部分資料來源於公司定期報告以及其他公開資料，使用的公開資料存在信息滯後或更新不及時的風險。三是測算偏差風險：本報告涉及的規模增長、盈利預測等測算均含有一定前提假設，存在一定的測算偏差風險。
