定增完成，混改正式落地。2023 年，公司完成定向增发，国资股东浙江文投持股比例提升至16.47%，进一步强化对公司的控制权。同时公司的资金实力及资源整合能力得到充分加强，为公司持续健康发展奠定坚实基础。主動業務調整，實現經營質量提升。2023 年，公司總營收108.2 億元（同比-26.6%），主要系公司爲了提高經營質量，降低經營風險，效果營銷業務板塊主動調整業務戰略，縮減低利潤業務，提高客戶准入門檻；毛利率6.3%（同比+2pct）；扣非歸母淨利1.3 億元（同比+80%），歸母淨利1.9 億元（同比+136.1%），其中公允價值變動收益7620 萬元，主要系參與豆神教育破產重組項目股票公允價值變動所致；經營活動現金流淨額3.7 億元，同比轉正。
持續提升綜合營銷實力。2023 年，公司品牌營銷收入30.4 億元（同比+15.1%）；效果營銷業務77.8 億元（同比-35.5%），堅定優化客戶結構，消減低消業務，毛利率顯著提升。2023 年，1）公司積極拓展行業及頭部客戶，品牌營銷取得比亞迪、北汽新能源、賽力斯、小鵬汽車、長安新能源、奇瑞新能源、小米汽車等優質客戶，持續深化與新能源汽車客戶的合作，進一步拓展快消、金融等行業頭部客戶；效果營銷業務持續深耕電商、網服、遊戲、金融、教育及大衆消費行業，聚焦優質頭部客戶。2）公司持續提升營銷整體能力，在運營、AI 創意、策略整合及直播電商賽道形成一定優勢，持續夯實“營+銷”優勢，爲客戶帶來全鏈路營銷實效和生意的增長。3）公司業務國際化發展順利，海外事業部與CheilWorldwide 傑爾集團簽署戰略合作協議，雙方將就共同助力中國品牌出海業務和跨境電商業務進行全面深入合作，並陸續服務紅旗海外、捷途國際、哪吒海外等整合營銷業務。
發展“AI+”，完成虛擬人、虛擬空間、虛擬物等創新業務基建，加速包括文化算力底座在內的數字文化業務佈局。公司加快“AI+”應用類產品的研發迭代，1）虛擬人方面：“蘭Lan”持續開展商業化，推出AI 輕量化數字人產品“數眸”，AI 數字人生產平台“星聲代”智樞數字人平台。2）文旅方面：希臘神話主題的AI 藝術樂園落地陽澄湖。3）AIGC 繪畫工具“米畫”、文生文工具“米文”、元宇宙場景生產工具“數字戰士”、營銷垂直行業文案小模型等陸續推出進入商業應用，併合作秘塔。此外，公司成立全資子公司浙文智算，並借力之江實驗室等浙江文投的戰略伙伴，旨在爲AI 相關業務及數字文化發展提供算力底座搭建與全面解決方案。
定增完成，混改正式落地。2023 年，公司完成定向增發，國資股東浙江文投持股比例提升至16.47%，進一步強化對公司的控制權。同時公司的資金實力及資源整合能力得到充分加強，爲公司持續健康發展奠定堅實基礎。
盈利預測與估值：在行業客戶拓寬及AI 賦能下，我們對公司主營預測如下：
1）2024-2026 年，預計公司品牌營銷業務收入同比增速分別爲16%、15.8%和15.5%；2）2024-2026 年，預計公司效果營銷業務收入同比增速分別爲5%、5%和4%。整體，我們預計公司2024-2026 年全面攤薄EPS 分別爲0.16 元/股、0.19 元/股和0.23 元/股。參考可比公司2024 年44 倍PE 估值，考慮到公司積極探索數字文化板塊，給予公司2024 年30-35 倍PE 估值，對應合理價值區間4.8-5.6 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。數字文化板塊業務拓展進度不及預期，營銷業務收入增速不及預期。