23 年穩健增長，24Q1 延續穩健經營，餐飲業務表現亮眼。23 年實現營收49.01億元/+19.17%，實現歸母淨利潤5.50 億元/+5.21%，其中月餅 / 速 凍 / 餐飲業務分別 實現營收 16.69/10.61/12.63 億元，同比 增 長9.88%/0.33%/65.66%，速凍因高基數增速放緩，餐飲業務得益於新開門店高速增長，23 年，公司旗下共新增14 家餐飲門店，其中新增4 家廣州酒家餐飲門店，新增10 家陶陶居餐飲門店，此外另收購5 家授權餐飲門店。24Q1 實現營業收入10.12 億元/+10.04%；實現歸母淨利潤0.71 億元/+2.22%，其中月餅營收903 萬元/-20.09%；速凍食品營收2.95 億元/-4.1%，預計由居家消費場景減弱導致；其他食品業務營收2.99 億元/+27.56%，實現較快增長或因消費者對預製菜需求提升；餐飲營收3.84 億元/+13.33%，因門店數量增加而增速較快，分區域看，24Q1 廣東省內實現營收4.54 億元/+6.62%，廣東省外實現營收1.37 億元/+13.69%。
24Q1 毛利率回落，費用率持續優化控制。23 年毛利率35.63%，同比基本持平，銷售費用率10.32%，同比-0.42pct，管理費用率9.51%，同比+0.27pct，研發費用率1.78%，同比-0.27pct，歸母淨利率11.22%，同比-1.42pct。24Q1 毛利率29.74%，同比-2.65pct，預計爲產品結構變化導致；銷售費用率9.78%，同比-0.33pct；管理費用率8.40%，同比-0.73pct；研發費用率1.78%，同比+0.04pct；歸母淨利率7.02%，同比-0.48pct，主要因毛利率下滑導致盈利能力下降。
產能項目持續推進，提升公司長遠發展潛力。2023 年，公司湘潭基地速凍生產車間建成試產，爲公司速凍食品業務發展提供有力支撐。廣州基地提容項目獲批，園區最高容積率由1.549 提升至3.5。利口福公司在廣州市番禺區選址籌建肉製品深加工基地，完善以肉製品爲核心的產業佈局，優化產品矩陣，提升長遠發展效益。
因速凍類產品需求恢復緩慢，我們預測公司2024-2026 年每股收益分別爲1.15/1.39/1.60 元（調整前24-25 年爲1.57/1.84 元），使用可比公司估值法，給予公司24 年16 倍市盈率，對應目標價爲18.40 元，維持買入評級。
風險提示
新品推廣不及預期；省外市場開拓不及預期；消費力恢復不及預期。