1Q24，快手實現收入294.08 億元，同比增長16.6%，經調整淨利潤43.88 億元，同比增長10347.6%。國內經營利潤39.9 億元，海外經營虧損收窄至2.68 億元。國內分部中，快手電商GMV仍維持較快增長，內循環廣告與電商GMV 同向變化，外循環廣告復甦，直播生態治理收入增速受影響；海外分部虧損持續收窄。公司公告將於未來36 個月內回購價值不超過160 億元港股B 類普通股。
流量穩步向上，用戶粘性增強，成本下降。1Q24 快手DAU 達到3.94 億，同比增長5.2%；DAU日均時長爲129.5 分鐘，同比提升8.6%。公司優化用戶增長策略，豐富社區創作生態、強化優質內容供給，新年活動、短劇等優質內容提升用戶粘性，短視頻三強格局穩定；公司通過技術降低帶寬費用、服務器託管成本；競爭改善和用戶運營策略優化後，用戶維繫成本基本穩定。我們預計公司用戶流量將維持穩健增長，全年用戶數、日均時長和用戶粘性仍有望實現小幅增長。
內循環高速增長、外循環廣告恢復。廣告營銷業務方面，1Q24 廣告營銷同比增長27%，主要由於：
1）電商業務推動內循環廣告持續快速增長，外循環廣告復甦，同比增長20%，主要來自短劇、教培、遊戲；2）智能營銷解決方案全鏈路提升效率，AIGC 營銷素材單日消耗破千萬元，外循環智能投放產品消耗環比增長超4 倍。電商業務方面，GMV 達2881 億元，同比增長28.2%，得益於供給恢復拉動電商需求釋放：1）供給側，1Q24 月均動銷商家數同比增長70%，新入駐商家持續保持活躍、招商政策持續優化；2）需求側，月活躍買家數同比增長22%至1.26 億，電商用戶滲透率18%左右；3）電商場域、品類持續優化，泛貨架場域佔GMV 提升至25%、短視頻電商GMV 一季度翻倍。直播業務方面，24Q1 直播收入同比下降8%，主要由於直播生態治理。海外業務方面，24Q1，公司海外業務收入9.91 億元，同比增長193.2%。公司專注本地化原創內容生產、本地化營銷能力構建，助力中國品牌出海，Q1 海外營銷收入同比增長近3 倍，虧損縮減67%。
預計國內分部持續增長、海外虧損加速收窄。我們預計2Q24 快手毛利率同環比均穩步提升，2Q24銷售費用同比增加，主要由於廣告與電商業務快速增長、獲客和維繫效率提升、用戶總規模持續提升、海外業務優化。
維持買入評級。考慮國內消費溫和復甦、直播監管嚴格生態緩慢恢復，我們下調快手2024、2025年收入預測至1287、1445 億元（原預測1368、1621 億元），考慮公司持續費用控制、利潤進一步釋放，我們上調2024、2025 年經調整淨利潤至184、265 億元（原預測149、242 億元）。新增2026 年盈利預測，我們預計2026E 營業收入1624 億元，經調整淨利潤337 億元。維持買入評級。
風險提示：短視頻及直播行業政策調整導致公司收入不及預期；宏觀經濟恢復緩慢導致廣告電商收入恢復不及預期；競爭加劇導致銷售費用投放超預期，降本不及預期