陽光電源股份有限公司是一家專注於太陽能、風能、儲能、氫能、電動汽車等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務的國家重點高新技術企業。從1997 年公司成立起，就致力於以光伏逆變器爲核心的光伏系統設備研發和生產，爲全球用戶提供一流的光伏系統解決方案，讓人人享用清潔電力。公司在過去二十餘年的快速發展中，一直致力於新能源領域電力電子、電能變換技術的自主創新，多項技術已達到國際領先水平。近幾年，公司又陸續佈局了新能源汽車關鍵部件、微網儲能、智慧能源、新能源制氫等新業務，並取得了長足的發展。公司主要產品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統、水面光伏系統、新能源汽車驅動系統、充電設備、可再生能源制氫系統、智慧能源運維服務等，公司致力於提供全球一流的清潔能源全生命週期解決方案。
技術、資質、品牌多角度打造公司壁壘。光伏逆變器作爲光伏發電系統中的核心設備，屬於技術密集型行業，產品設計水平、製造工藝、器件選擇等方面需要長時間的實踐摸索和技術積累；另外，隨着技術升級，光伏逆變器不僅需要先進的硬件設計和製造水平，亦需要開發精確的算法作爲軟件配合產品的運行和使用，體現了一定的技術壁壘。此外，光伏逆變器的可靠性、轉化效率、輸入電壓範圍等技術性能，直接決定了光伏發電系統的利用率以及回報情況。在全球主要市場，對於光伏逆變器的主要資質水平，各個國家均有自己的認證體系，如國內的 CQC 認證，北美的 ETL 認證，歐洲的 CE 認證等。光伏行業目前正處於快速發展期，行業內競爭水平會逐漸加劇，市場對於產品的選擇會傾向於擁有豐富行業應用經驗的品牌。光伏逆變器作爲陽能光伏系統的關鍵設備，技術標準要求較高，對供應商的篩選較爲嚴格。只有在逆變器行業多年積累以及良好的市場口碑，才能獲取客戶的信任。因此，客戶一旦接受並使用某品牌後會保持長期、穩定的合作關係，使用忠誠度較高。陽光電源核心產品光伏逆變器批量銷往全球170 多個國家和地區，2023 年光伏逆變器全球發貨量130GW，發貨量全球領先。
公司向儲能系統集成商拓展，海外優勢明顯，2023 年公司儲能系統全球發貨10.5GWh，發貨量連續八年中國企業第一。陽光電源作爲國內最早涉足儲能領域的企業之一，陽光電源儲能業務依託全球領先的電力電子、電化學、電網支撐“三電融合”技術，打造專業儲能系統，專注於鋰電池儲能系統研發、生產、銷售和服務，提供輔助新能源併網、電力調頻調峯、需求側響應、微電網、戶用等儲能系統解決方案，是全球一流的儲能系統解決方案供應商。2023 年度海外市場儲能PCS和儲能系統出貨量，公司均排名第一。目前公司儲能系統廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場，不斷強化風光儲深度融合。所有參與的儲能項目未出現一例安全事故，在調頻調峯、輔助可再生能源併網、微電網、工商業及戶用儲能等領域積累了廣泛的應用經驗。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲902.92/1100.06/1300.21億元，5 月27 日收盤價對應PE 分別爲13.10X/11.41X/10.55X。我們選取上能電氣、固德威、錦浪科技、德業股份、禾望電氣作爲可比公司，2024-2026 年平均PE 分別爲19.66X/14.83X/11.82X。公司作爲逆變器龍頭企業，規模、渠道優勢明顯，儲能業務打開新增長極，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：行業政策變化風險、產業鏈價格波動風險、終端需求不足風險。