本報告導讀：
行業4 月鈦白粉出口同比增長，公司資源及成本優勢明顯，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持”評級。維持24-25 年EPS爲1.70、1.89 元，新增26年EPS 爲2.37 元。參考可比公司，給予24 年14.96 倍PE 估值，上調目標價爲28.34 元（原爲25.00 元）。
我國4 月鈦白粉出口量同比有所上升。（1）根據海關數據，從出口量來看，2024 年4 月鈦白粉出口15.74 萬噸，同比+22.20%，環比-19.73%，佔全國產量約38.83%；1-4 月累計出口約64.74 萬噸，同比14.40%，佔全國產量約42.50%。（2）從出口均價來看，2024 年4 月中國鈦白粉出口均價約2299 美元/噸，同比+2.46%，環比+1.53%；1-4 月平均出口價2240 美元/噸，同比+3.53%。
行業開工率略有下滑，內需亦表現強勢。（1）供給端：根據百川盈孚，4 月我國鈦白粉行業開工率約爲84.76%，環比-3.31pct。產量方面，4 月產量40.53 萬噸，同比+18.57%，環比-0.71%。（2）需求端：內需方面，24 年4 月鈦白粉表觀消費量約爲25.47 萬噸，同比+16.55%，環比+14.47%。鈦白粉終端下游爲地產及工業領域，我們認爲隨着各地政策的落地，內需或隨時間推移逐漸好轉。
資源爲王，低成本龍頭持續成長。公司鈦白粉產能爲151 萬噸/年，規模全球第一，資源優勢突出，配套超百萬噸鈦精礦年產能。根據年報數據測算，公司鈦白粉成本優勢突出，成本優勢常年超千元。成長方面，公司豐源技改項目持續推進。
風險提示：在建項目不及預期、歐盟反傾銷力度超預期。