事件概述
公司發佈2023 年報及 2024 年一季報，2023 年公司營收224.37 億元，同比增長 11.21%，歸母淨利潤9.29 億元，同比增長 18.35%，扣非歸母淨利潤8.44 億元，同比增長14.68%。2024 年Q1 營收55.39 億元，同比增長1.81%，歸母淨利潤3.21 億元，同比增長 10.27%，扣非歸母淨利潤3.11 億元，同比增長10.35%。
核心觀點
業績穩步增長，凸顯經營韌性。2023 年及2024 年一季度，公司整體經營穩健，收入、利潤端延續增長態勢，分行業看，2023 年零售、加盟業務分別實現收入193.49、29.31 億元，同比增長9.96%、19.62%，加盟業務持續放量。2024 年Q1，在行業高基數下，公司業績彰顯韌性，2024Q1 零售、加盟業務分別實現收入46.83、8.19 億元，同比增長 2.18%、0.24%。
持續加強精細化管理，盈利能力提升。2023 年公司毛利率爲32.55%，同比增加0.67pct，預計受益於商品結構調整及統採佔比提升等影響（2023 年統採銷售佔比 68.40%，同比上升約 2.4pct，自有品牌銷售佔比達到 19.64%，同比上升約 0.9pct），導致中西成藥毛利率提升。
公司加強精細化管理，在降本方面採取了一系列舉措，同時隨着公司火炬項目推行，盈利能力有望進一步提升，2024Q1 毛利率、淨利率分別爲35.20%、6.61%。
積極推動門店門診統籌資質落地，迎接政策紅利。公司積極應對門診統籌醫保向零售藥店放開政策，推動門店資質落地。截至 2024Q1，公司擁有門診統籌門店4,673 家，其中直營門店落地門診統籌佔比39.78%，公司可互可刷的門店達到 3,338 家，其中直營門店佔比30.67%，可互可刷門店在來客數和銷售額方面均有較爲明顯的提升。
投資建議
公司業績符合預期，近年來門店精細化管理能力提升，疊加火炬項目推進，盈利能力有望改善。此外，公司積極推動門診統籌資質落地，有望享受門診統籌紅利。我們適當上調公司2024、2025 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲11.18、13.54、16.32 億元，EPS爲1.91、2.32、2.79 元，對應PE 爲18、15、12 倍。
風險提示
市場競爭加劇；門店及加盟店擴張不及預期；行業政策風險。