竞争优势：教师及管理激励充分，用服务留住客户1）注重服务环节，通过提供课后免费托管提高客户黏性，降低获客成本，续班率持续提升 2）公司建立了完善的教师培训机制以及超额累进制度等提成和晋升机制3）公司推行合伙人机制，通过教师及校长激励能够实现校区快速扩张。推薦邏輯：行業 復甦，公司聚焦華南、重啓擴張公司在雙減政策後轉型素質教育和高中培訓，在同業大幅退出背景下，23 年重啓擴張、疊加小區擴面積，預計未來有望成爲華南地區教培龍頭之一。預計公司24-26 年收入爲8.09/11.08/14.63 億元， 預計24-26 年歸母淨利爲1.44/2.04/2.84 億元，對應24-26 年EPS 爲0.26/0.37/0.51元，2024 年5 月24 日收盤價4.80 港元，對應24-26 年17/12/9XPE。綜合相對估值和絕對估值，25 年目標價9.95-9.97 港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司概況：雙減後轉型素質教育，驅動業績快速復甦對比雙減前後，我們分析公司變化在於：1）收入尚未恢復至21 年，主要由於培訓人次尚未完全恢復，但價格基本接近；2）受益於產能利用率提升、毛利率已接近21 年水平，且歸母/經調淨利率已超過雙減前水平，主要受益於租金成本近兩年大幅下降。3）運營指標：從教師人數來看，目前約爲雙減前的60%，但調整期間公司核心管理層及教師團隊穩定，隨着業務恢復教師人數逐步提升。
行業分析：供給出清，需求旺盛，預計廣州+深圳K12千億市場規模政策有利於市場出清，需求旺盛，龍頭教培有望享受市場紅利。思考樂雙減後僅保留深圳地區，我們認爲隨着業務發展有望重回廣州地區，根據我們測算預計2024 年深圳/廣州K12教培市場規模有望達453/411 億元，長期來看，2028 年有望達753/563 億元，對應23-28 年CAGR13.6%/8.7%，合計有望突破1300 億元。根據我們測算目前思考樂佔深圳教培市場份額約爲1%，仍有較大增長潛力。
競爭優勢：教師及管理激勵充分，用服務留住客戶1）注重服務環節，通過提供課後免費託管提高客戶黏性，降低獲客成本，續班率持續提升 2）公司建立了完善的教師培訓機制以及超額累進制度等提成和晉升機制3）公司推行合夥人機制，通過教師及校長激勵能夠實現校區快速擴張。
成長驅動：開店+提面積，淨利率仍有提升空間1）我們預計公司將以每年20%-30%的速度擴張門店數量，並且公司有望以深圳爲基地，逐步重啓拓展廣州市場，未來有望重新逐漸佈局廣東地區，我們開始預計2026 年學習中心數量將達到200 家以上；2）雙減後，公司將有望逐步將店面擴增至1200平，根據我們單店模型測算，首年基本能實現盈虧平衡，受益於房屋租金較雙減前有所跌落，以及雙減後需求大於供給，滿班率、續班率、學費均有提升，根據我們測算1200 平店面有望實現40%淨利率；3）毛利率提升、管理費用率下降有望驅動淨利率進一步提升。
風險提示
市場競爭風險；網點擴張不及預期的風險；學費提價及學生招生不及預期的風險；管理團隊和師資隊伍流失風險；系統性風險
