事件：2024年5月15 日，南昌市發佈《管道天然氣上下游價格聯動機制的實施辦法（徵求意見稿）》，自2024 年8 月31 日起執行。其中，居民用氣終端銷售價格原則上聯動調整週期不超過12 個月，單次上調幅度不超過0.5 元/方，天然氣價格聯動由城燃企業提出啓動申請，也可由價格主管部門主動實施。
南昌市主要管道燃氣運營商，城燃板塊毛利率有望進一步修復。公司旗下燃氣集團爲江西省用戶規模最大的城市燃氣運營商，擁有南昌市主要行政區域的管道燃氣特許經營權，主要包括燃氣銷售和燃氣工程安裝業務，截止2023 年底，公司擁有天然氣用戶132.86 萬戶、燃氣管道長7414公里、氣化率82.3%。2023 年公司銷氣量爲5.25 億方，同比+2.30%，分別實現營業收入/淨利潤20.03/1.46 億元，同比+5.25%/+43.13%，佔公司總營業收入24.89%，實現毛利率9.85%，同比+4.53pct，預計隨着南昌市順價制度的實施，居民用氣價格有望迎來上調，疊加上游購氣成本有所緩解，公司城燃板塊毛利率有望進一步修復。
積極推進“廠網一體化”，有望持續帶來業績增量。公司擁有20 年污水處理運營管理經驗，目前擁有污水處理廠107 座，其中江西省內98 座，省外9 座，涉及處理能力369.85 萬噸/日，覆蓋江西省城鎮污水處理市場達80%以上。2023 年公司完成污水處理量11.61 億立方米，同比+0.91%，污水處理服務收入23.98 億元，同比+4.56%，佔公司總營業收入29.79%，實現毛利率41.54%，同比+0.31pct。《江西省城鎮生活污水處理提質增效攻堅行動方案（2022-2025 年）》提出，2025 年底全省新建污水管網2400公里以上、改造污水管網1600 公里以上，公司穩步推進項目承接，完成進賢縣、安義縣、崇仁縣等一批“廠網一體化”網點佈局，共計投資額37 億多元，有望持續爲公司帶來收入和利潤增量。
佈局直飲水新賽道，有望成爲未來新增長點。直飲水爲市政用水增值服務，公司積極佈局直飲水新賽道，全力推進安全性優、經濟性強、便捷性強的管道直飲水項目，着力補水鏈、延水鏈、強水鏈，爭取至2024 年底建成100 個直飲水項目，實現直飲日供水量達400 噸的目標，有望在未來3-5 年成長爲公司新增長點。
盈利預測：維持公司“增持”評級。我們預計公司2024-2026 年分別實現營收84.15/88.11/91.37 億元，實現歸母淨利潤11.76/12.69/13.51 億元，對應PE 分別爲11.85x/10.98x/10.32x。
風險 提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，燃氣順價進度不及預期，工程進度不及預期，盈利預測與估值模型不及預期等